荣盛石化(002493)：银团助力炼化二期 看好未来业绩增量

事件：荣盛石化发布2020 年度业绩预告，预计公司全年实现归母净利润71~76 亿元，同比增加221.72%~244.38%；其中2020Q4 单季度或实现归母净利润14.48~19.48 亿元，同比增加301.25%~439.8%，环比下降20.29%~40.75%。

    点评：公司全年业绩增幅较大主因浙石化一期项目贡献业绩增量。

    同时报告期内浙石化二期项目投产，开工负荷逐渐提升，预计2021H1全线通车。行业方面Q4 聚酯板块在终端回暖带动下景气度较往年略好，属“淡季不淡”。未来随着浙石化二期项目全线达效，各类下游装置逐渐达产以及化纤行业持续回暖，公司业绩有望收获更大增量。

    银团贷款合同签署助力二期项目建设：公司于1 月23 日发布公告，其控股子公司浙江石油化工作为借款人与10 家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》。公告显示每笔资金均需用于浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目，总计贷款额度为527 亿元人民币或等值外汇，期限12 年。我们认为本次银团贷款合同的签署有助于二期项目的进一步推进，同时也进一步夯实了公司的成长属性。

    浙石化二期盈利能力或强于一期：根据项目环评、煤油一体化公众号等资料显示，浙石化二期项目相比一期有如下不同：

    1、原油一次加工常态开工率或高于一期装置。

    2、化工品收率增加，减少成品油比例（芳烃、乙烯都增加）。

    3、拉长产业链，积极布局各类精细化工品（LDPE、ABS 等）。

    对应以上高开工以及高附加值产品比例增加的预期，我们认为公司二期项目盈利情况或相较一期更优。

    化纤板块转暖有望实现业绩进一步增量：公司传统主营业务涤纶长丝预计在2021 年有望进一步转暖。根据百川数据，未来长丝上游原材料PX、PTA 和MEG 的增量均在千万吨以上，下游长丝新增产能并不足以消化上游原材料增量，在原油大概率走强的市场预期下，我们认为上游原材料利润会被压缩。但未来涤纶长丝产能增速在6.22%左右，假设需求端恢复至2019 年水平尚有8.01%增量。随着疫情后期的逐渐恢复海外补库需求提振，供需结构有望进一步好转。原油价格有望抬升上游原材料绝对价，利润端减少；下游长丝或受益于需求支撑较强，利润有望向终端传导顺畅。故而我们认为未来长丝端收益实现增量概率较大。

    投资建议：预计2020-2022 年归母净利润为75.44、126.60 和158.43亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：疫情复发，负债规模较大带来投资压力增加，原油价格波动风险，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。