三环集团(300408):20Q4净利维持高增 MLCC扩产有望加速

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕 日期:2021-01-31

公告:2020 年三环集团实现归属于上市公司股东的净利润13.07 亿元-15.25 亿元,同比增长50-75%;扣除非经常性损益后的净利润11.92-14.31 亿元,同比增长50-80%。

    2020Q4 单季度实现归母净利润3.05-5.23 亿元,同比增长50%至156%,环比-32%至17%。2020 年前三季度归母净利润分别为1.85/3.71/4.46 亿元,Q4 归母净利润中值4.14亿元,维持高景气。

    2020 年,三环集团通信部件、电子元件、半导体部件业务均高增。被动元件行业库存水平于2019Q3 见底,2020Q1 受开工率影响,2020Q2 起受益于下游需求复苏影响,实现营收10.48 亿元,环比增长74%,同比增长70%。2020H1 三环集团通信部件收入5.57亿元,同比+1.2%;电子元件及材料收入5.53 亿元,同比+36.5%;半导体部件实现收入2.90 亿元,同比+43.8%。Q3 营收10.98 亿元,同比+73%,环比增长4.8%,归母净利润4.46 亿元,同比+125%,环比+20%;Q3 毛利率64%,环比提升4.8pct,大超预期。

    电子陶瓷国产率低。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本在电子陶瓷材料领域一直以门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优著称,占据了世界电子陶瓷市场近50%的份额,美国电子陶瓷市场约占全球近30%的市场份额。

    MLCC 产能紧张,三环集团定增加速拓展MLCC 产能。我国MLCC 贸易逆差400 亿,三环销售额尚小于10 亿。5G、汽车对MLCC 需求上涨,国际大厂拉长交货周期,2021 年MLCC 产能展望仍较为紧张。未来3 年,三环集团拟投资22.85 亿用于5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目、投资3.4 亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司在电子材料领域具有50 年的技术积累,专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发和生产,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术。目前,三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC 的量产能力,专注开拓通信、家电、消费电子应用。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。2020Q4 业绩预告符合预期。维持2020/21/22 年归母净利润预测14.0/16.8/19.1 亿元,当前估值2021/22 年PE 42/37X,维持增持评级。

    风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC 扩产节奏不及预期。