正邦科技(002157)：2020年业绩同比大增 淘汰种猪提升种群质量

2020年公司归母净利 56-61亿元，同比增长 240%-270.36%。

    公司公布业绩预告：2020 年实现归母净利润56 亿元-61 亿元，同比增长240%-270.36%，实现扣非后净利润61 亿元-66 亿元，同比增长484.38%-532.28%，公司全年业绩大增与生猪价格高位运行，叠加公司生猪出栏大幅增加相关。

    2020Q4 低盈利与淘汰低性能种猪、外购仔猪育肥出栏成本高相关。

    从销量看，2020Q4 公司出栏生猪363.48 万头，同比大增182.3%，环比增长13.6%，其中，仔猪销量89.44 万头，育肥猪销量274.04 万头；从出栏体重看，2020 年10-12 月公司育肥猪均重分别为139.02公斤、139.55 公斤、127.59 公斤，季度均重继续攀升。从业绩看，2020Q4 公司仅实现归母净利润1.67 亿元-6.67 亿元，据我们估算，公司自产仔猪育肥出栏和销售仔猪共实现23 亿元左右净利，2020Q4 低盈利主要来自于两方面原因：①2019Q3、2019Q4 外购种猪效能差，为提升种群质量，公司于2020Q4 提前淘汰45 万头种猪，带来亏损14-15 亿元；②2020Q4 公司外购仔猪育肥出栏量达到73 万头，由于完全成本偏高，估算亏损在4-5 亿元。

    投资建议

    2020 年公司出栏生猪956 万头，成为全国第二大生猪养殖企业。我们预计2020-2022 年公司生猪出栏量956 万头、2000 万头、3000 万头，出栏育肥猪均价32 元/公斤、25 元/公斤、20 元/公斤，对应归母净利润61.1 亿元、92.01 亿元、69.76 亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS2.42 元、3.64 元、2.76 元。生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍，我们给予公司2021 年10 倍PE，合理估值36.4 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    疫情；猪价大跌。