金字火腿(002515)公司专题报告：聚焦主业快速发展 新品切入新赛道

事件：公司发布业绩预告，预计20 年公司扣非后归母净利润在11000 万元-13000 万元之间，同比增长507.30%-617.71%，业绩实现高增长。由于截至2020 年12 月31 日，中钰资本股权回购款剩余债权仍处于公开拍卖阶段，预计对剩余债权计提减值金额3600 万元-6300 万元，因此归母净利润在6000 万元-8000 万元之间，同比增长78.86%-138.48%。

    综合来看，我们认为驱动业绩增长因素有2 点：产品力+渠道力。

    产品力：公司产品聚焦肉类产业，发展3 大业务，即火腿、特色肉制品、个性化定制品牌肉类，同时公司试水新品，中式化再尝试，不断拓宽消费场景。1.产品结构优化。公司在火腿基础上，不断延伸业务领域，进入肉制品、肉类大赛道，个性化定制品牌肉类业务增长迅速，传统肉制品业务体量与火腿业务体量基本接近，产品结构不断丰富，香肠、腊肉、咸肉、酱肉、品牌肉类等产品用户群体广，消费频次高，市场空间大，生产周期短，有效扩大公司收入规模，平滑淡旺季现象，提高运营效率，增强盈利能力。2.新品研发成果明显。20 年Q4 公司推出金字火锅火腿、金字牛肉火锅火腿、金字低温香肠、金字咸肉等新品，重点培育大众消费爆款。火锅火腿系业内首创，跻身火锅赛道，主要面向火锅连锁品牌及家庭消费，兼具消费者基础及需求，有望带来增量。低温香肠主打低温工艺，定位香肠高端市场。金字咸肉则以现代工艺提升传统产品，为用户提供更安全、优质的产品。3. 产品竞争力不断增强。公司作为传统肉制品品牌企业，充分利用供应链优势和自用原料优势，构建以品牌肉类为上游、肉制品加工为下游的内部产业链，提高综合利用率，产品竞争力不断加强。

    渠道力：搭建线上营销销售渠道，不断完善销售网络。公司拓展网上营销渠道，涵盖社交电商、网红直播、内容电商、生鲜电商等，线上销售占比不断提高，培育用户基础及消费者粘度。公司除巩固淘宝天猫商店、京东店铺外，积极布局有赞小程序、拼多多、社区团购、拼购等平台，与市场发展趋势保持一致，新渠道放量。2019 年公司网络销售额为7559.46万元，同比增长44.24%；2020 年上半年，线上销售额为9272.56 万元，较上年同期增长112.78%，已超过2019 年全年。未来有望依托其不断扩张创新的线上渠道，成为年轻态、高频消费化的互联网快消品牌。同时，公司也积极巩固提升线下市场，加强与连锁餐饮品牌、食品加工企业、商超卖场等客户渠道的合作，服务群体和市场覆盖面不断扩大。

    盈利预测与投资建议：公司不断试水新品，进行中式化尝试，新品切入火锅赛道。线上渠道放量明显，完善渠道建设。公司采购具备优势，有望平滑成本。20 年公司归母净利润预计受剩余债权计提减值金额影响，但营业利润实现高增，聚焦主业快速发展，我们认为近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22 年营收分别为7.67、12.76、18.24 亿元，净利润为0.71、2.27、3.1 亿元，EPS 分别为0.07、0.23、0.32 元，对应的PE 分别为69、22、16X，给予“推荐”评级。

    风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。