金山办公(688111)：全年净利润翻倍 业绩高增长符合预期

公司发布2020年业绩预告，预计实现净利润为8.01-9.21亿元，同比增长100%-130%；扣非后净利润5.66-6.61亿元，同比增长80%-110%。公司业绩符合预期。

    公司提出“协作”新的产品战略，布局中小微企业办公市场，与产业伙伴合作打造生态护城河。我们看好公司在办公软件领域的高成长性，给予“买入”评级。

    全年净利润翻倍，业绩实现高增长：按中值计算，2020年公司实现净利润8.61亿元，同比增长115%，全年业绩实现高速增长，主要来自于：1）企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；2）在疫情刺激下，移动办公及云协作办公改变用户习惯，带动个人订阅业务保持较高增速。

    扣非后净利润6.13亿元，同比增长95%，EPS为1.87元，其中非经常性损益约2.48亿元，同比增加1.62亿元，主要是资金理财收益和并购数科网维产生的投资收益。4Q单季净利润为2.66亿元，同比增长36%。另外2020年公司净利润增速高于营收增速，主要是受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动受限，相关费用支出同比减少所致。

    发布“协作”产品战略，强化与产业伙伴合作：2020 年12 月公司将“协作”作为新的产品战略，发布了“金山表单”等5 款新产品。公司规划把三分之一的研发力量投入到协作战略，未来将成为撬动千万级中小微企业办公市场的关键。公司打造完整的办公协作产品矩阵，有助于扩大产品服务范围，多人协作能有效提高用户粘性并加速付费转化率，助力业绩增长。另外包括阿里、华为、腾讯、百度等互联网企业均接入金山办公提供的文档能力，公司与产业伙伴合作，打造生态护城河。

    “C+B”端市场同时推进，打开成长空间：在C 端，公司不断扩大用户规模，截至2020 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，同比增长19.63%。公司正成功依靠技术优势和产品粘性提升用户留存率，付费用户数依旧保持强劲增长。在B 端，目前WPS 在政企市场的覆盖率进一步提升，在国务院机构、央企和省级政府中的覆盖率均已超过90%，商业银行覆盖率也达到87%。公司在C 端和B 端的业务同时快速推进，为未来打开成长空间。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为8.63/11.91/15.69亿元，yoy 分别为+115.48%、+37.98%和+31.76%，折合EPS 分别为1.87/2.58/3.40 元，目前A 股股价对应的PE 为220 倍、159 倍和121 倍，给予“买入”投资建议。

    风险提示：1、付费用户增长不及预期；2、云办公渗透率不及预期；3、新产品研发和推广不及预期。