策略深度报告:危险的单边宽松预期

类别:策略 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:李奇霖 日期:2021-01-30

谁也没想到2021年1月资金面会发生这么大的反转,月初的时候隔夜回购还连1%都不到,但近几个交易日,银行间市场交易员哀鸿遍野,连DR001 都突破了3%,GC001 高点近10%。

    这一周公开市场到期量本身就比较大,但从周二开始,公开市场操作持续净回笼。让市场惊讶的是,周四竟然继续净回笼。

    那么,问题来了,公开市场操作为何突然退出投放了呢?我们估计是以下几个原因:一是信贷规模可能比较大,要防止流动性泛滥;二是配合近期的房地产调控措施;三是敲打机构加杠杆;四是控制一下资产价格泡沫。

    这一次资金紧带来的教训是深刻的,那么,作为投资者,以后应该理解政策呢?

    1、不搞急转弯不代表不转弯,只是不急而已,更不意味着政策是走向宽松的方向。也许在服务于某一短期压力(比如11 月的信用风险事件)的时候,政策会做些方向上的调整,宽松一些,但此时不能对宽松预期打得太乐观,要随时做好政策再转向回来的准备。

    2、相应地,对政策绝对悲观也没什么必要。在全球疫情的不确定性笼罩,小微企业恢复是一个很漫长的过程,小微企业不好,就业和消费都不会太强,政策不会过快转弯,这一次的核心目的只是敲山震虎,扭转此前过于宽松的预期,而非持续地收紧,资金利率未来大概率就是围绕着7 天逆回购政策利率波动,社融向名义GDP 靠拢。

    3、当大众都拥挤在某个赛道里,把确定性溢价推到极端高位你却还想下单买入的时候,最好冷静下来,多想想,是不是哪里有问题。