三环集团(300408)2020年业绩预告点评：业绩符合预期 21年戴维斯双击可期

　　事项：

    　　公司预告2020 年归母净利润13.1-15.2 亿，同比增长50-75%，扣非归母净利润11.9-14.3 亿，同比增长50-80%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，公司主业21 年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1 亿，考虑四季度下游景气度较好，推算Q4 业绩约在4.1 亿附近，考虑Q4计提较多管理费用，20 年业绩增长强劲，以及部分创新研发奖金发放，经营性业绩实际更好。

    　　战略重心聚焦电子元件材料，成长天花板有望打开。公司加快MLCC 及陶瓷基片业务扩产，其中MLCC 扩产动作迅速，20 年底已达100 亿只/月，在建产能140 亿只/月，凭借垂直一体化布局和精细化管理水平，公司盈利能力显著好于行业平均水平，MLCC 业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张，当前MLCC 供需形势偏紧，大厂产能接近满产，MLCC 有望在5G 及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价，未来随着产能扩张有望持续提升份额。

    　　传统优势业务进入上行周期，量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲，5G 带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长，公司市场份额绝对领先，粉体自制后成本优势明显，价格已经止跌回升，考虑小幅扩产，优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG 受益于晶振的高景气，产品价格已经上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进，PKG 有望充分受益并进一步提升市场份额。

    　　上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚，在插芯PKG 及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场，成长天花板较低，新生代管理层锐意进取，积极抓住MLCC 国产化机遇，加快在黄金赛道布局，产能上快速追赶，小尺寸高容储备充分，公司中长期成长方向确定，3-5 年有望跃居MLCC 第二梯队。

    　　盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG 等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18 年开始加快MLCC 产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.8/1.11/1.43 元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强，给予21 年50X 估值，对应目标价55.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。