香飘飘(603711)事件点评：业绩超预期 来年蓄势待发

　　事件：

    　　2021 年01 月28 日晚间，公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年营收37.72 亿元（-5%），归母净利润3.55 亿元（+2%）。

    　　投资要点：

    　　业绩超预期，基本盘稳中有增。根据预告，预计2020Q4 营收18.79亿元（+17.6%），归母净利润3.11 亿元（+44.7%），该业绩超市场预期，超额完成此前13%-14%的增长目标，我们认为基本是冲泡产品贡献。由于公司季节性比较明显，一四季度是冲泡旺季。

    　　冲泡持续发力，即饮边际改善。我们认为四季度收入贡献来源：第一，预计双拼新品及波波系列有较大贡献；第二，安徽模式和成都模式持续发力；第三，去年终端实施“资源聚焦+精准铺货”的策略，有效提升头部门店销量。去年因疫情影响致即饮增速下滑。目前冰冻化陈列数量和质量方面均明显改善，目前处于低库存。

    　　“冲泡+即饮”双轮驱动，蓄势待发来年。当前公司实施“冲泡+即饮”双轮驱动战略，冲泡系列是公司基本盘，即饮系列是公司未来。

    　　根据公司公告及渠道反馈，我们预计2021 年营收增速15%以上，净利润增速6%以上，即饮板块目标12-13 亿元。我们预计果汁茶2021 年将继续推出新品，节后公司将加强终端网点冰冻化布局。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线。结合业绩预告，预计2020-2022 年EPS为0.85/0.91/1.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；模式推广不及预期；即饮增长不及预期。