中航机电(002013)：业绩增速持续提升 聚焦主业进入高速发展期

事件:

    公司发布《2020年度业绩快报》,预计实现营业收入122.60亿,同比增长1.06%,预计实现归母净利润10.76亿,同比增长11.99%。

    评论:

    1、业绩增长符合预期,军品增速明显提升。

    报告期内,公司业绩持续增长,较前三季度有进一步提升。期内公司收入小幅增长,主要是由于公司民品业务受经济形势影响有所下滑而有所拖累,据公司半年报披露,航空产品实现收入(39.18亿,+8.93%);民品业务中,汽车制造业务实现收入(7.67亿,-17.17%),其他制造业收入(5.00亿,-40.37%)。在公司民品业务出现下滑的情况下,公司归母净利润仍然保持双位数增长,表明公司军品业务增长势头良好,抵消了民品业务的负面影响,预计公司军品业绩增长会显著高于公司整体业绩增长,较前三年的军品增速有明显提升。十四五期间,我国将迎来新型航空装备加速列装的关键时期,公司作为我国航空机电龙头,军品增速相比十三五期间有望实现大幅增长。

    2、瘦身健体聚焦主业,航空机电资产质量不断提高。

    公司是航空机电业务的专业化整合平台,不断进行优质资产的注入及低效资产的剥离,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,2019年公司转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率和高成长性的航空机电维修业务。2020年12月24日,公司发布公告,拟将公司子公司庆安公司控股的西安庆安制冷设备股份有限公司与沈阳中航机电三洋制冷设备有限公司进行重组,目前筹划的重组方式为:以“新设合并”方式将庆安制冷与机电三洋进行整合。本次重组完成后,预计庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围。庆安制冷2020年1-11月未经审计收入4.94亿,净利润-1333万。我们预计在庆安制冷完成剥离以后,公司将有效减少低效业务,同时业务更加向高质量的军品集中,帮助公司优化资产质量,实现更高增长。

    3、集团改革先锋,资本运作潜力大。

    航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月20日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,公司于8月26日发布《关于调整回购股份用途的公告》,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激发企业经营活力,利好公司长期发展。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为10.76亿、15.20亿和20.36亿元,对应估值分别为43、31、23倍,给与“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。