投资银行业与经纪业-券商股跟踪二十六:扩表

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲 日期:2021-01-29

  券商资产负债表处于持续扩张阶段2016 年以来证券行业资产负债表处于持续扩张阶段,2020 年第三季度行业剔除客户资金后的财务杠杆达到3.13 倍,较年初继续增长6.5%,推动行业总资产规模扩张至8.57万亿。分公司来看,头部券商用表能力普遍更强,截至2020 年第三季度,40 家上市券商平均杠杆为3.35 倍,较2019 年底提升5.0%,其中净资产规模最大的前5 家头部券商平均杠杆达4.83 倍,较2019 年底提升14.7%,杠杆倍数和增速均显著超过上市券商平均水平,中金公司、中信证券、中信建投是杠杆倍数最高的三家券商,分别达到7.34、4.69、4.60 倍,较2019 年底分别提升20.2%、16.1%、13.4%。

      资产端:投资资产和融出资金是主要增长方向2020 年前三季度40 家上市券商扣除客户资金后的总资产规模达7.08 万亿,较2019 年底增长1.18 万亿,其中投资资产、融出资金分别增加5,662.57、3,717.21 亿元,增长贡献度达48.2%、31.6%,是资产端主要扩容方向。投资资产方面,交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资较年初分别增加4,542.06、1,069.51、124.14 亿元,债权投资减少73.15 亿元,主要系权益市场回暖背景下上市券商持续增加投资资产配置;融出资金方面,40 家上市券商2020 年前三季度合计融出资金达1.25 万亿,较2019年底增长42.3%,主要系权益市场回暖涨背景下融资业务得以快速扩张。

      负债端:债券类和交易类负债是主要负债工具我们将除了代理买卖证券款和代理承销证券款以外的其他负债总和称之为主动负债,进一步可将其细分为借款类负债、债券类负债和交易类负债。2020 年第三季度40 家上市券商主动负债总额为5.17 万亿,较年初增长23.4%,其中借款类、债券类、交易类负债分别提升17.3%、19.8%、26.3%至0.42、2.04、2.25 万亿,债券类和交易类是主要负债增长方向。交易类负债主要为卖出回购金融资产款,系券商运用债券质押式及买断式卖出回购等融资方式增加流动资金配置;债券类负债以应付债券为主,但应付短融增长较快,主要系部分获批短融资格公司积极运用短融工具优化负债结构。

      表外资产:关注衍生品、资管和转融券业务

      使用资本杠杆率(核心净资本/表内外资产)指标可将表外资产纳入考察范围,更加全面衡量券商扩表情况,2016-2019 年行业资本杠杆率持续下降,但2020 上 半年较年初回升1.55 个PCT 至24.6%,预计系并表监管试点下6 家头部券商表内外资产大幅下降所致。从表外资产构成来看,衍生品业务、资管业务、转融券业务是主要方向,其中,衍生品业务为龙头券商主要表外资产运用方向,占其表外资产比重达80%左右,资管业务占样本券商表外资产比重约为10%-30%之间,转融券业务占比仅为1%左右但规模同比增速超过11 倍,有望成为未来扩表重要的增长方向。

      风险提示

      1. 交易佣金费率出现了大幅下滑;

      2. 质押和债券投资出现信用风险。