立讯精密(002475)：投资日铠电脑补齐金属业务能力 垂直整合打开成长空间 成就平台级消费电子龙头

　　事件

    　　1 月29 日，立讯精密发布公告，宣布公司及全资子公司分别投资57.6和2.4 亿与常熟立铠共同对日铠电脑进行投资。

    　　投资完成后，公司直接及间接累计持有标的公司50.013%股权，对标的公司形成控股。常熟立铠（日铠电脑员工持股平台）持有标的公司3.5%股权，标的公司原股东日丽国际（铠胜控股之全资子公司）将持有标的公司46.5%股权。

    　　简评

    　　一、日铠电脑为台湾铠胜旗下子公司，主要经营iPad 及Mac 金属结构件生产制造

    　　日铠电脑位于江苏盐城，原为于铠胜控股（Casetek）旗下子公司。

    　　铠胜控股为全球前三大金属内外构件领导大厂，是Apple、HP、Dell、Asus、Acer 等世界知名品牌重要的结构外观件制造厂商，母公司和硕集团（原华硕集团）为苹果第二大代工厂。铠胜的国内产能主要在上海、嘉善和盐城三地，日铠电脑主要负责iPad、Mac 机壳的生产。

    　　根据公司公告，日铠电脑19 年收入69 亿，亏损1.6 亿，20 年1-10月收入98.5 亿，利润718 万。日铠电脑截至2020 年10 月31 日的总资产159 亿，净资产42.1 亿。立讯精密及子公司合计以60 亿投资50%股权，收购溢价约为1.3 倍PB。

    　　二、立讯精密通过投资日铠补齐金属能力，形成“零组件+模组+组装”

    　　的平台级能力，长期成长动能强劲

    　　立讯精密通过投资日铠，持续整合产业链优势，形成“零组件+模组+组装”的平台级能力。

    　　消费电子金属结构件市场具有巨大市场空间，根据我们的测算，目前仅iPad、Mac、iPhone 等产品的金属结构件市场可达近100 亿美金市场空间，其中台湾供应链鸿海、可成、铠胜、巨腾等占据绝对优势份额，国内供应链如比亚迪电子、长盈精密等也开始逐步切入。

    　　另外，金属结构件行业毛利率较高，同行业公司鸿海、可成等的金属结构件业务均具有较高的毛利率，例如可成科技2019 年毛利率24.3，2018 年以前毛利率高达40%以上。立讯精密通过日铠切入苹果金属结构件市场，将进一步打开公司市场空间，同时可以与昆山纬新的组装厂进行进一步的垂直整合，以“组装”引流，以金属件盈利，提高客户粘性和自身盈利能力。

    　　立讯目前在苹果体系已具备iPhone（昆山纬新）、Apple Watch、Air pods 组装订单，零部件方面，公司连接器、无线充电、天线、声学、马达等均为苹果主力供应商，公司通过收购高伟电子布局光学领域，投资日铠电脑进入金属结构件领域，未来增长空间和利润弹性可观，成长确定性强。短期看，立讯精密依托苹果产业链，手表、手机和可穿戴等将助力立讯取得亮眼业绩；中长期看，金属结构件、光学、5G 通讯、汽车电子和iPhone代工，长期成长动能强劲。

    　　三、盈利预测

    　　给予立讯精密2020E/2021E/2022E 年净利润70.53、102.29 和134.87 亿，对应当前股价的市盈率分别为50.13、34.57 和26.22 倍。公司质地优质，估值合理，成长性高，确定性强，维持“买入”评级。

    　　四、风险提示

    　　大客户新品导入不及预期；可穿戴和智能手机销售不及预期。