平安银行(000001)：战略再升级 竞逐新标杆

　　核心观点

    　　我们坚定看好平安银行投资价值。公司正迈向零售、对公、资金业务高质量均衡发展新阶段，2020 年公司“新三年战略”起步之年，聚焦降负债成本、降信用成本，有望驱动基本面向优。零售着力私行财富、对公聚焦战略客群、资金业务锦上添花，公司在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，相对可比同业估值溢价扩大可期。我们预计2020-2022 年公司EPS1.53/1.72/1.99 元，目标价27.00 元, 维持“买入”评级。

    　　对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效

    　　对公聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”三大支柱，注重集团协同与生态建设。客户端，重点突破战略客户及其上下游生态，2020Q3 末战略客户生态圈贷款较2019 年末+40.6%。负债端，注重降成本转型，推动低成本客户资金在体系内自然沉淀，2020 年前三季度日均对公存款活期率为37.8%，对公存款成本率同比-22bp。资产端，银行专注战略客群信贷投放，其他客群则通过集团复杂投融协同服务，银行信贷有望投向更合适且优质的客户，2019 年以来对公信贷与复杂投融增长强劲，资产质量持续优化。

    　　零售业务：聚焦中高端客群，私行财富大发展

    　　零售业务客户端重点突破中高端客群，尤其私行客户数增长强劲，2020Q3同比增速达35.2%，超越零售、财富客户，集团联动赋予其广阔的客户拓展空间，在迈向行业标杆之路快速追赶。当前零售转型重心由资产端快速增长移至负债端拓展低息存款。负债端，持续做大AUM 带动存款自然沉淀，2020Q3 末私行AUM 同比+56.8%，前三季度零售存款平均成本率同比-21bp。资产端，信贷投放向按揭和持证抵押等低风险贷款倾斜，客群质量不断升级；此外汽车金融也凭借集团车生态协同在业内建立了领先优势。

    　　资金同业业务：FICC 增长亮眼，理财战略定位高资金同业业务也是公司转型一大特色。公司较早布局FICC，凭借系统、人才、产品服务等优势建立领先地位，2020H1 交易净收入同比+189.3%；未来国内FICC 市场提升空间广，我们看好业务特色化发展前景。平安理财定位于集团一级子公司，管理层专业经验丰富，由母行行长任董事长，战略地位突出；集团鼎力支持下在资源、科技、人才、产品等方面享有差异化优势，助力母行理财转型提速，在产品、获客等多方面赋能母行成长。

    　　目标价27.00 元，维持“买入”评级

    　　我们预计2020-22 年EPS为1.53/1.72/1.99 元（前次为1.42/1.56/1.79 元）。

    　　2021 年BVPS 预测值16.87 元，对应PB1.37 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB0.72 倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021 年Wind 一致预测PB1.81 倍），考虑到公司尚处转型阶段，相较龙头或有一定估值折价，我们给予2021 年目标PB1.60 倍，目标价由21.60 元上调至27.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。