科达利(002850)：深耕海外 腾笼换鸟

　　核心观点：

    　　结构件龙头扩产强化规模优势。受疫情影响，公司2020 年前三季度营收12.21 亿元（YOY-28.19%），归母净利润0.98 亿元（YOY-32.88%），扣非净利润0.91 亿元（YOY-33.82%）。2021 年起溧阳、宁德、大连基地扩张产能逐步投产，惠州基地、德国、瑞典、匈牙利等项目产能预计2022 年起逐渐释放，预计2022 年将迎来产能增速拐点。公司已覆盖宁德时代、LG 化学、松下等龙头客户，2019 年毛利率29.63%远超同行，规模化优势在行业重资产属性下尤为凸显。

    　　全球新能源汽车高增，电池龙头积蓄增长潜力。2021 年全球同频共振合力兑现行业需求，我们预计全球新能源汽车销量将达470 万辆，其中欧洲销量近200 万辆，同比增长约60%。国内电池企业中宁德时代海外订单2020 年率先起量，长期看全球份额有望持续提升，而LG 化学以圆柱电池配套国产特斯拉，具备较大增长潜力。

    　　海外先发布局，开启盈利拐点。公司布局德国、瑞典、匈牙利产能就近配套宁德时代、Northvolt、三星SDI 等核心客户，卡位欧洲市场，有望凭借管理经营能力深化先行优势，据我们测算2022 年公司在欧洲市场上的份额约为30%。由于季度毛利率与产能投放、需求节奏呈现较高相关性，而以宁德时代德国工厂、LG 化学波兰工厂和Northvolt瑞典工厂为代表的欧洲产能将迎来扩张周期，同时国内LG 化学等客户也将释放大量需求，公司有望全面改善客户结构，迎来盈利拐点。

    　　投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.87、1.60、2.40 元/股，考虑可比公司估值水平，给予公司21 年60 倍的市盈率，对应合理价值96.09 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；客户份额下滑超预期。