领益智造(002600):年报业绩预告符合预期 垂直一体化布局助力下一轮高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-01-29

  事件:1 月28 日,公司发布业绩预告,预计2020 年度归母净利润22.5 亿元-23 亿元,同比增长18.78%-21.42%;扣非归母净利润21亿元~21.5 亿元,同比增长131.59%-137.1%。业绩符合预期。

      拆分Q4 单季度归母净利润约8.08~8.58 亿元,扣非归母净利润约为7.15~7.65 亿元,同比增长3.63%~10.87%(剔除未回购股份公允价值变动, 去年Q4 归母经营净利润为6.9 亿元), 环比下滑3.89%~10.18%(剔除未回购股份公允价值变动,Q3 归母经营净利润为7.96 亿元)。核心业务板块领益科技仍为利润贡献主力,结构件维持Q2 以来的盈利状态、磁材和充电器板块均在Q4 实现盈利。我们判断人民币升值造成的汇兑损失使公司利润承压。根据公司公告,汇兑损失导致公司2020 年净利润同比减少约2.5 亿元。

      大客户销量旺盛,模切基本盘稳固,其他子板块经营持续改善:

      (1)领益科技2020 年实现营收190~200 亿元, 同比增长29.57%-36.39%。收入端受益于大客户销量稳健增长。苹果下半年新机型发布出货量高景气。根据IDC,2020 年Q4 iPhone 出货量9000万台,同比增长22%,行业增长4.3%;全年出货2.06 亿台,同比增长7.9%,行业下滑6%。

      (2)结构件板块全年看同比大幅扭亏,预计实现净利润1.2~1.3 亿元,上年同期亏损1.9 亿元。营收同比增长18%~22%,除手机外,根据公司公告,公司正大力拓展耳机、平板和笔电等产品线。盈利端,公司在自动化、精益生产、工艺路线等不断创新。

      (3)充电器和磁材板块均在2020 年Q4 实现盈利。充电器方面,公司公告大客户项目下半年进入量产,国内客户氮化镓充电器也在Q4量产,同时公司成功导入TV 适配器等项目,同时公司通过降本增效和缩短新线体爬坡时间,盈利能力持续改善。磁材方面,得益于自动化提升,软磁业务效率明显改善,Q4 产量环比大幅提升。

      加速业务多元化布局,次组装和模组类有望成为主要增长点:公司是模切龙头,同时具备金属小件的加工能力,基于对模具和材料的理解,在5G 技术周期下,在三个方向上推进产品品类拓展:一是横向拓展向5G 射频元器件产品,二是向上游材料段整合,包括无线充所需要的磁性材料等;三是向下游模组整合,包括无线充和散热模组等。

      未来,价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。

      配合内生增长,公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验,收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出,从而实现资源和业务的整合。客户方面,目前国际大客户收入占比约50%(根据公司公告截至三季报),在大客户的基础上,不断拓展消费电子客户群。

      长期增长动能明确:领益科技受益于大客户新产品以及非phone(智能手表、TWS 耳机和智能追踪器)出货提升;公司2019 年内生外延并举,完成从材料(江粉磁材)到精密零组件(领益科技和东方亮彩)到模组(5G 手机散热模组)再到系统组装(赛尔康充电器和SMT 产能)的全产业链垂直整合。从终端看,大客户5G 新机型带动换机需求;TWS/智能手表渗透率持续提升,公司具备材料、组件和模组全实力。

      投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为264.53 亿元(+10.61%)、344.24 亿元(+30.13%)、419.97 亿元(+22%),归母净利润分别为22.97 亿元(+21.29%)、37.34 亿元(+62.52%)、48.98 亿元(+31.17%),EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.56 元,对应PE 分别为31 倍、24 倍和18 倍,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:海外疫情缓解不及预期;新产品客户导入和量产不及预期;子公司客户协同效应不及预期。