中国太保(601601)更新报告：长航启程 成长可期

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调目标价57.90 元，对应2021 年P/EV 为1.08倍：预计通过OMO 获客模式、基本法升级以及健养服务赋能等改善客户的获取、经营和转化能力，实现人均产能提升，继而传导为NBV的可持续增长；短期2021 年提前布局开门红，叠加人力储备充分利好保障产品销售，预计开门红NBV 增速15.0%；为平衡年度间稳定的价值增长，预判2021 年NBV 增速8.2%。基于NBV 长期可持续增长动能充足及短期触底反弹，上调目标价57.90 元。考虑到750 天国债收益率曲线仍将下行需增提准备金，下调2020-2022 年EPS 为2.47（2.61，-5.4%）/2.66（2.74，-2.9%）/2.94（3.06，-3.9%）元。

    　　顺应客户需求，太保寿险主动转型：在互联网时代，网络互助产品的涌现对客户进行大量的风险教育，使得客户对保险的态度由潜在需求转变为明确需求，且保险获取方式由传统的线下模式转变为线上模式。为顺应客户需求的变化，中国太保启动寿险转型，核心思路是由线下人情获客、轻度客户经营、销售低保障产品转变为线上主动获客、重度客户经营以及提供高保障的产品+服务。

    　　预计长航行动将满足客户需求升级，三大动能提升人均产能和NBV：

    　　中国太保推出“长航行动”，围绕客户体验最优的战略目标，从获客、经营和转化三大维度优化人均产能，为价值增长注入新动能：1）为满足客户习惯线上化需求，建立OMO 流量获客模式，提升人均件数；2）为迎合客户保险意识提升特点，升级基本法，重点扩大绩优代理人的规模，强化代理人的专业销售能力；3）为满足客户多元化的保障需求，加快布局健养服务和财富管理，提升件均保费。

    　　催化剂：“长青计划”长效激励的力度超预期。

    　　风险提示：保障型产品销售低于预期；绩优人力招募不及预期。