精工钢构(600496)：全年业绩超预期 转型升级成效持续显现

　　事件描述

    　　公司发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现归属净利润6.05-6.45 亿元,同增50%-60%，其中Q4 同增23%-65%；预计全年实现扣非后归属净利润5.52-5.92 亿元，同增50%-61%。

    　　事件评论

    　　订单提速+盈利能力提升，助力全年业绩超预期。公司全年业绩同比大幅增长50-60%，主要受益于：1）公司借助装配式建筑模式推广，正从传统钢结构分包商向EPC 总包转型，相比于之前的钢结构业务分包，公司承接订单规模更大，表现为全年新签EPC 及装配式建筑订单同比大增103%至56.36 亿元，订单合计同增30.80%至183.68 亿元；2）EPC 及装配式建筑模式实现对建设成本的最优化，从而带来更高的盈利能力，表现为公司该部分订单占比已由2019 年的20%提升至2020 年的31%，推动前3 季度毛利率同增1.16pct 至16.63%。

    　　政策持续加大钢结构推广力度，带来行业增量需求。2019 年前政策推广装配式对PC 或钢结构模式并无侧重，钢结构因成本劣势主要应用在大型公共建筑及商业建筑领域，总体渗透率远不及PC，不过2019 年来政策逐步向钢结构倾斜，包括2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点， 2020 年8 月住建部等9 部门发文明确提出大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，以及2021 年1 月公司所在的浙江省提出到2025 年“装配式建筑占新建建筑比例达到35%以上，钢结构建筑占装配式建筑比例达到40%以上”，政策持续推广为钢结构在学校、医院甚至住宅领域带来增量需求。

    　　公司技术领先、产品体系完善，全国化布局持续推进。公司自主研发了绿筑 GBS集成体系，目前拥有“住宅、公寓、学校、医院、办公楼”五大装配式建筑产品体系，实现装配化率达 50%-95%，可覆盖主要钢结构项目建设需求，正通过“直营”和“加盟”两种模式突破区域限制、加快业务在全国市场开拓；2020Q4 以来，公司先后公告中标3.62 亿元浙江丽水市医院EPC 项目、10.81 亿元安徽省六安装配式学校项目、4.34 亿元甘肃省张掖奥体中心建设EPC 项目，表明公司在省内乃至全国业务拓展正持续取得突破，将充分受益行业需求扩容及业务拓展。

    　　从分包到总包转型升级成效持续兑现，维持“买入”评级。公司借助装配式建筑推广，自钢结构分包商向总包转型以来，在订单规模、盈利能力及业绩增长方面均获得明显提升，转型升级成效持续显现。预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.31 元、0.39 元，对应2021/01/27 股价PE 分别为15.60 及12.38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式推广进度不及预期；

    　　2. 重大项目进展不及预期。