转债市场异常波动点评:转债新规执行前夜的“退潮”

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/殷超 日期:2021-01-28

  核心观点

      今日盘中部分高价高估值转债价格快速下跌,我们认为其背后原因是:1、转债新规临近实施,赎回条款执行灵活度将显著降低,基本面一般的发行人或倾向于选择赎回,导致高溢价率面临快速压缩压力;2、跨品种监测体系下,游资等机构爆炒难度增大;3、近期股市波动较大,交易情绪也明显回落;4、交易所细则可能近期出台,少数资金提前抢跑。我们继续建议关注高价转债的赎回进度、远离存在“炒作基因”的转债;同时关注兼顾行业基本面与转债估值的“临界评级”品种。规避双低品种的“估值陷阱”,但挖掘其中被错杀的品种;埋伏未来正股可能有补涨机会的价值型转债。

      高价高估值转债大幅下跌,为什么是现在?为什么是这类品种?

      转债新规临近实施影响投资者行为,市场情绪也有所回落。首先,转债新规定于2 月1 日正式施行,且在两个方面强调力度最大:1、赎回条款执行的灵活度明显降低。基本面不强、对自身股价并不算自信的发行人放弃赎回的成本提升,显然就更倾向于选择赎回,导致高溢价率面临快速压缩压力;2、跨品种监测体系下,爆炒转债的土壤变差,游资等机构参与难度增大。其次,近期股市波动较大,交易情绪明显回落。一方面是部分转债正股出现大幅回调,另一方面转债投资者对正股的预期也受到压制。此外,交易所细则或将近期出台,不排除少部分资金提前抢跑的可能。

      重温转债新规的主要内容:对赎回执行情况的管理更严格转债新规对赎回的具体规定是:1、可能触发前5 日需公告提示(无论是否执行赎回);2、触发赎回条件后,应披露是否执行,且需披露大股东和董监高前6 个月的转债交易情况(无论是否赎回);3、如果决定不赎回,在“交易所规定的时限内(关注交易所即将出台的细则,预计1 年)”都不得再行使赎回权。

      重温转债新规的主要内容:跨品种监测、大股东减持及其他新规和后续交易所细则将持续影响发行人和投资者行为。对发行人而言,下周开始,赎回触发前后的披露要求均按新规执行,披露事项和要求将更严格。交易所近期多次发声正抓紧制定相关规则,届时关于交易细则、跨品种监测和不赎回后的时间间隔都将细化明确。此外,新规将转债仍定义为《证券法》中“具有股权性质的证券”,或将影响大股东转债减持(6 个月后)。目前市场对此分歧较大,因此具体规定有待后续文件详细规范。

      后续转债投资者应如何操作?

      我们对新规影响在前期就做过提示,当下须更加注意赎回节奏,并精细择券。转债市场也存在资金向头部集中的趋势,核心品种将获得合理的高溢价;而正股基本面偏弱的中小票更要注意回撤和容错率,当下市场环境下尤应如此。我们继续建议:1、高度关注高价转债的赎回进度、并及时兑现已透支未来涨幅的品种、远离存在“炒作基因”的转债;2、热门板块转债由于溢价率较高,性价比不及股票。关注兼顾行业基本面与转债估值的“临界评级”品种。规避双低品种的“估值陷阱”,但挖掘其中被错杀的品种;3、埋伏未来正股可能有补涨机会的价值型转债。

      风险提示:转债法规出现新变化;股市波动继续加大。