固定收益研究:就地过节的三大维度影响

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/芦哲 日期:2021-01-28

  核心观点

      近期国内疫情反复,国家倡导就地过春节。我们预计对经济总量的影响小,结构利弊并存:消费略弱、生产偏强;三产略弱、二产偏强;围绕消费的行业多数受损,围绕生产的行业多数受益;线下受抑、线上受益;区域上呈现南方优于北方、城镇好于农村、一二线好于三四线、劳务输入地好于输出地等分化。通胀扰动较小,结构上食品强于非食品、生产资料强于生活资料。流动性方面,今年春节前居民取现需求可能降低,而疫情反复更坚定政策“不急转弯”,货币政策预计保持中性。后续关注以色列全民接种成效、节前国内重点地区疫情收敛与扩散情况、节后疫情是否反复。

      经济:围绕消费的行业多数受损,但也存在结构亮点疫情本身对消费负面影响较显著,而就地过年、返乡隔离又削弱了部分春节相关消费需求。总体上,围绕线下消费的多数行业可能受损,包括服务业中的住宿餐饮、文化旅游、交运仓储、批发零售等,但全局受损之下存在区域分化和亮点;同时下游消费品制造业可能利弊分化,电子产品等可选消费行业或略有利好,而食品饮料(尤其烟酒)、地产后周期消费品行业或受冲击;此外线上经济继续受益,信息软件等服务业需求强劲。

      经济:围绕生产的行业多数受益,但需关注库存压力由于本轮疫情的南北差异与疫情防控措施精细化,生产受疫情波及较小,而就地过年导致生产的春节效应被削弱,产值反而有提升空间,受益程度上,二产>三产、建筑业>服务业、轻工业>重工业,不过生产红利释放要有需求热度匹配,否则持续性较差。总体上,“对劳动要素更依赖、与出口需求距离近而消费需求距离远”的行业可能更受益,包括建筑业、上游原材料工业、中游设备制造业、下游出口占比高的消费品行业。

      通胀:总体扰动较小,结构上食品强于非食品、生产资料强于生活资料本轮疫情全国没有大范围封锁举措、居民没有明显恐慌情绪、企业生产秩序未受阻断、物流依然有序保障,因此供求不会明显紊乱,对通胀扰动总体有限,结构上可能略有差异:CPI 食品偏强、非食品偏弱,PPI 生产资料偏强、生活资料偏弱。国内疫情反复和就地过年毕竟是短期影响变量,不影响全球复苏、也不打断国内消费逐步好转趋势与劳动力市场由松趋紧的变化,因此也不改变今年国内“温和再通胀”格局。

      流动性:春节前取现需求可能降低,疫情反复更坚定政策“不急转弯”

      往年春节前集中取现的需求往往造成银行间流动性较为紧张。然而疫情改变了取现习惯,居民对纸币存在心理抵触,并且就地过年也会抑制消费和拜年红包,弱化取现需求,预计今年节前临时流动性缺口规模或低于往年。

      此外,近期疫情反复增加了经济不确定性,更加坚定政策“不急转弯”的取向。不过本轮疫情对经济冲击、通胀扰动都比较有限,就地过年反而平滑失业压力,货币政策大概率维持中性。春节前预计央行通过普惠金融降准+MLF 提前续作+OMO 操作度过,降准的概率较低。

      后续三大关注点

      由于本轮疫情控制的经验和效率大大优于去年春节,疫苗也在有序接种的过程中,预计疫情反复、就地过年等带来的经济扰动只是暂时和错位,政策更坚定“不急转弯”但加码概率较低,复苏和温和再通胀的宏观主题未变。后续有三个关注点:一,以色列是全民疫苗接种观察样本,如果取得较好成效,国内外疫情冲击均将淡化;二,关注河北等重点地区疫情收敛情况、以及继上海后疫情是否向更多区域扩散,虽然倡导就地过年,2 月仍将迎来春运小高峰;三,关注春节后疫情会否反复,影响节后复工情况。

      风险提示:节前疫情扩散、防控措施加强。