东宏股份(603856):20年业绩超预期 激励加码规模扩张

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-01-28

  2020 年营收/归母净利润同比高增,维持“买入”评级2021 年1 月26 日公司公布2020 年业绩快报:实现营业收入23.9 亿,同比+30.1%,实现归母净利/扣非归母净利3.2/3.1 亿,同比+57.7%/69.4%,归母净利润超出Wind 一致预期(2.8 亿)和我们预期(2.8 亿)。我们认为公司收入和归母净利润高增主要源于大订单同比高增,及低价增储原料/提质增效,控本降费效果显著。我们认为公司可转债募投项目有望加速扩张,叠加“三位一体”转变策略进一步推广,我们看好公司发展。我们维持20-22年EPS 1.11/1.40/1.69 元的预测,目标价16.80 元,维持“买入”评级。

      20Q4 营收及净利润同环比高增,持续控本降费增厚利润我们测算20Q4 公司营业收入/归母净利润分别为7.9/1.1 亿元,同比分别+45.9%/+87.7%,环比分别+39.4%/+45.4%,同环比均出现高增长,我们认为主要原因系1)“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”三位一体转变效果显著,同时改革营销模式,全年大额订单同比高增;2)Q3 受雨水洪涝灾害影响,部分收入在Q4 释放;2)降本方面在历史价格较低的年初增储原料,对冲了Q4 原料价格上涨的影响,降费方面通过精细化管理,提质增效。我们认为公司向工程总承包商的转变模式有望逐步推广,收入规模有望延续高增长,且控本降费能力或持续。

      股权激励锚定发展动能,“三位一体”转变或加速收入增长2021 年1 月20 日公司公布股权激励草案,拟向公司董事/中高层/核心技术及业务人员共29 人授予限制性股票185 万股,占总股本0.72%,授予价格6.33 元/股(公告前一日收盘价50%)。解锁条件为(按照业绩快报数据计算) 21-23 年营收不低于29/33/38 亿元, 同比增长不低于21%/14%/15%;归母净利润不低于3.5/4.0/4.5 亿元,同比增长不低于10%/14%/13%。我们认为公司股权激励:1)有望激发公司发展潜能;2)表明“三位一体”转变策略下,收入增长有望提速。

      继续看好公司发展,维持“买入”评级

      公司拟发行5 亿元可转债的方案已于2020 年12 月19 日通过股东大会,募集资金用于新建19.2 万吨管道,全部达产后公司年产能将达45 万吨。

      公司规模扩张有望持续加码,叠加“三位一体”策略推进,我们看好公司发展,维持20-22 年EPS 1.11/1.40/1.69 元的预测。可比公司21 年Wind一致预期平均10xPE,考虑到公司向工程总包商转型有望具有更强成长性(20-22 年归母净利CAGR 29%/可比公司均值22%),我们给予公司21年12xPE,目标价16.80 元(前值21.00 元),维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。