宏观研究:4季度工业企业盈利增长再加速

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘雯琪/易峘 日期:2021-01-28

  今天上午,国家统计局公布2020 年全年工业企业财务数据。本篇报告我们汇总分析2020 年4 季度及12 月工业企业盈利、收入,以及现金流等指标变化。值得提醒的是,历史上看,12 月的工业企业财务数据经常明显脱离趋势,可能因为12 月数据是全年终值和1-11 月累计数据之间的“残差”。因此,我们重点分析4 季度、淡化12 月单月数据,以更好把握企业盈利实际的变化。

      2020 年4 季度工业企业利润同比增速为21.0%,较3 季度的16.4%进一步加快,收入同比增速从3 季度的5.3%加速至6.6%。分行业看,4 季度上游利润和收入同比跌幅较3 季度显著收窄,中游加速,而下游放缓。具体地,4 季度上游行业利润同比下跌6.1%,较3 季度下跌26.1%大幅减少,收入同比跌幅从3 季度的9.5%收窄至1.5%;同时,中游行业利润和收入同比分别增长29.1%和6.8%,较3 季度的22.2%和4.5%显著加速。另一方面,下游行业利润同比增速从3 季度的18.3%跌至11.1%,收入同比增速从9.0%跌至6.7%。

      经季节性调整后,4 季度工业企业整体利润率为6.3%,较3 季度的6.5%收窄。利润率扩张主要在上游行业,如煤炭、金属和水泥等。

      1)煤炭、黑色和水泥等上游行业利润增速加快,但石油仍是较大拖累。11月以来国内煤炭、钢铁、有色等大宗商品价格快速上涨,提振4 季度上游行业利润增长。但另一方面,4 季度油气开采行业利润同比仍大幅下跌。

      2)中游行业利润同比增速上行,主要由于4 季度化工行业同比利润增速受低基数提振大幅走高。此外,化纤、橡胶、塑料等行业利润增长较快。

      去年3 季度以来,出口行业盈利持续改善、如纺织、机械设备、家具等。

      3)高科技制造业利润增长继续亮眼。专用设备制造业利润增长再加速,4季度同比增长28.7%;计算机行业利润同比增速从3 季度的1.3%大幅上升至4 季度的20.7%;医药行业利润同比增长为26.2%,延续了去年2 季度以来的加速趋势。

      12 月库存水平下降,杠杆率回落,应收账款增速下降,企业现金流可能有所好转。12 月产成品库存同比增速显著下降,库存销售比基本持平。工业企业总体资产负债率下行。同时,应收账款同比增速与应收账款(与销售收入)比率有所回落。

      11 月工业企业亏损额继续大幅收窄。财务费用收入占比回升;流动资产比率继续改善,由于12 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失,我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新)。

      往前看,企业盈利和现金流有望延续复苏态势。我们重申对中长期周期的判断——即全球贸易和工业周期回升可能较有持续性,工业品价格和盈利恢复增长,有望拉动新一轮扩产能周期。去年底以来,工业品价格上涨,出口订单饱满,显示全球和中国的制造业需求均相当强劲。尽管局部疫情反复可能给经济带来一定的扰动,但在“就地过年”情形下,企业生产可能反而较往年效率有所提升,而现金流压力或受政策支持继续改善。此外,全球的贸易、工业和制造业资本开支周期的上行幅度已超出我们此前预期,且有望持续。因此,工业企业盈利复苏可能维持当前的较强劲势头。

      风险提示:疫情加速恶化、政策超预期收紧。