东鹏控股(003012):业绩增长超预期 经营拐点已现

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2021-01-28

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      1 月27 日晚东鹏控股发布20 年业绩预告公告:预计20 年实现归母净利润7.94-9.53 亿元,同增0-20%(中值为8.74 亿元,同增10%);单四季度实现归母净利润2.72-4.31 亿元,同增17-85%(中值为3.51 亿元,同增51%)。

      收入端:预计全年保持正增长,单四季度增速环比或进一步提升(20Q3同比增速20%)。我们认为20 年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商,在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展,发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势,发力终端零售和中小微工程。展望21 年,预计受益于竣工修复,以及精装修影响边际放缓,零售端市场有望增长较快。长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。

      1)C 端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。

      2)小B 端主要指中小微工程,预计20 年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B 端竞争优势。

      3)大B 端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。

      利润端:全年来看经营拐点已现,降本增效已见成效;费用率预计基本持平或小幅下降。预计单四季度实现归母净利润2.72-4.31 亿元,同增17-85%。

      原材料成本:通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。

      物流成本:规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右,东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模,使得采购和送货物流成本占比进一步下降。

      基地技改: 公司部分生产基地正在做生产线的技改,高值产品产能会提升。

      坪效提升:公司正通过加大投入和店面升级,使得现有6500 个门店坪效和毛利水平。

      东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩已出现收入、利润均明显改善的拐点。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021 年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,或将有较显著的业绩增长弹性,因而我们上调盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润8.8/11.5/14.9 亿元(前值为8.36/10.44/12.70 亿元),同比+10.2%/+30.9%/+29.9%;当前股价对应22/17/13 倍PE。考虑到公司C 端渠道和品牌强,小B 端有望保持高速增长,首次覆盖,给予“买入”

      评级。

      风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。