九强生物(300406)：短期生化血凝受疫情影响 中长期看好免疫组化打开成长空间

　　事件：公司公告2020 年业绩预告，预计实现归母净利润1.33-1.66 亿元，同比下降50-60%，扣非净利润1.42-1.76 亿元，同比下降44-55%。

    　　短期生化血凝业务受疫情负面影响，疫情常态化后逐步恢复中。根据业绩预告取中值，公司2020 年归母净利润增速约-55%，扣非净利润增速约-50%，其中2020Q4 单季度归母净利润增速约-46%，扣非净利润增速约-35%，较前三季度下降幅度收窄，一方面是因为迈新生物于2020 年9 月开始并表，另一方面伴随国内诊疗量的复苏，公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复。

    　　外延进入高景气免疫组化领域，打开中长期成长空间。2020 年公司联合国药投资收购国内病理免疫组化龙头迈新生物，进入高景气的病理赛道，而免疫组化国内外在项目开发和拓展上处于同一起跑线并具备共同的增长动力，包括癌症发病率不断增长，对疾病认识增加及对病理临床要求提高，靶向药物及伴随诊断的发展；此外考虑到国内免疫组化自动化程度不高，自动化迭代中有望带动试剂量的大幅提升，国内免疫组化行业进入快速增长阶段。免疫组化技术壁垒高，终端粘性强，迈新生物作为国产免疫组化龙头企业，在抗体种类、自动化设备、院内病理直销渠道上具备强竞争优势，有望持续受益于行业的快速发展。

    　　国药成为第一大股东，有望在研发、渠道上带来协同。公司已向国药投资发行8721 万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。

    　　盈利预测与估值：根据公司年度业绩预告，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司收入9.57、17.41、21.02 亿元，同比增长13.85%、81.84%、20.75%，归母净利润1.52、5.43、6.88 亿元，同比增长-54.22%、257.81%、26.72%（调整前为-28.15%、137.88%、24.17%），对应EPS 为0.26、0.92、1.17 元。公司目前股价对应2021 年23 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，并购整合不达预期。