迎驾贡酒(603198):结构优化洞藏放量 业绩超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-01-28

  事件:公司发布2020年度业绩预告,预计2020年度归母净利润为9.3 亿元-9.8亿元,同比增长0%-5%,其中2020Q4 归母净利润4.0-4.5 亿元,同比增长21%-35%,利润增长超市场预期。

      20H2 动销恢复良好,洞藏发力驱动结构优化,带动业绩超预期。1、疫情冲击导致终端消费严重受损,公司20H1 归母净利润同比-25.1%;在疫情得到控制叠加渠道去库存理想,20H2 整体动销基本恢复正常,归母净利润同比+23.0%-32.6%。2、从产品来看,在公司聚焦资源培育下,洞藏系列继续高增长,预计20H2 洞藏系列增速40%左右,占比由2019 年的约20%提升至当前25%以上,驱动产品结构持续优化和毛利率显著提升,由此贡献业绩弹性。3、从渠道来看,公司加快将洞藏系列导入现有的经销商渠道和终端网点,2020 年洞藏系列终端网点导入率提升30%左右;与此同时,公司加大对合肥、盐城等核心市场的开拓力度,通过品鉴会、演唱会等多种方式培育洞藏系列的消费氛围。

      洞藏增长韧性得到验证,持续升级前景可期。在行业挤压式竞争叠加疫情冲击的背景下,洞藏系列增长韧性超出市场预期,看好洞藏系列持续高增长:1、当前徽酒市场主流消费价格带200 元左右,放量的洞6/洞9 契合此价格带,将充分享受徽酒主流价格带上移的消费升级红利。2、在公司持续以恒的培育下,洞藏系列依托较强的渠道推力和对基地市场的精耕细作,构建起差异化竞争优势,在精耕市场具备持续放量基础。3、洞藏系列过去主要依靠酒店团购渠道,当前在六安等基地市场,洞藏系列已逐步走进婚宴、家宴等主流消费场景,洞藏放量锋芒初现,未来高增值得期待。

      短期业绩弹性可期,中长期发展路径清晰。1、短期来看,受益于需求回暖、2021年春节较晚和较低基数等多因素共振,21H1 大概率会实现开门红,收入和利润的爆发力值得期待。2、长期来看,在公司聚焦培育下,洞藏系列品牌力和消费者认可度均有实质提升,当前洞6/洞9 继续快速放量,未来洞16/洞20 有望接棒发力,长期发展路径清晰。对比临近省份江苏,徽酒消费升级是长期趋势,当前公司规划未来3-5 年将洞藏占比提升至50%,业绩弹性有望持续释放。

      盈利预测与投资建议。在洞藏系列快速放量之下,预计2020-2022 年EPS 分别为1.21 元、1.59 元、1.88 元,对应动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 市场开拓或不及预期;新冠疫情二次爆发风险;经济大幅下行风险。