九洲药业(603456)事件点评：资本支出加速下 看好瑞博台州CDMO整合

　　报告导读

    　　看好大客户、重磅新药、规范市场的医药CDMO 公司拓展能力，资本开支加速奠定中长期成长空间。

    　　投资要点

    　　事件：成立瑞博台州子公司，进一步整合CDMO 资产和平台2021 年1 月26 日，公司公告设立瑞博（台州）全资子公司，扩大研发、生产规模，进一步提升公司CDMO 业务一站式综合服务能力。

    　　中期维度：看好新厂区、新项目的积极拓展

    　　瑞博台州加强土地和产能储备，看好中期业绩支撑。2020 年12 月公司竞拍取得浙江头门港某区域土地使用权，我们看好瑞博台州子公司成立后统筹瑞博台州厂区小分子CDMO 的立项、生产及建设。从瑞博台州厂区环评中，我们关注到公司项目构成多元、梯队日益成熟，我们看好瑞博台州新土地、新厂区后续投产对CDMO 业务的支撑。

    　　长期维度：看好资本开支加速下CDMO 业务景气成长

    CDMO 资本开支加速，验证高景气增长趋势。我们关注到公司“在建工程”中公司加大了“研发大楼实验室项目”的投资力度，此外2020 年11 月公司公告在杭州投资新建小分子及大分子创新药CDMO 基地和制剂研发生产中心。相比于2020 年前，2020 年后公司CDMO 相关资本开支明显提速，我们认为短期产能建设奠定中期增长空间，部分打消关于“产能受限制约项目增长”的担忧，我们看好公司在高景气赛道中前瞻、审慎的资本开支和产能建设。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46、0.67、0.96 元/股，2021 年1 月26日收盘价对应2020 年90 倍PE、2021 年61 倍PE，低于可比公司平均值。我们认为，九洲药业通过大客户、大品种、大项目切入跨国公司供应链，丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药陆续上市、突破的关键节点，有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司，公司合作品种增长确定性相对较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。