精工钢构(600496)2020年业绩预增点评:全年业绩预增50%以上 料新业务量质齐升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-01-28

  事项:

      精工钢构发布2020 年度业绩预增公告:公司2020 年预计实现归母净利润6.05亿~6.45 亿,同比+50%~+60%。预计实现扣非净利润5.52 亿~5.92 亿,同比+50%~+61%。

      评论:

      业绩持续高增,EPC 及装配式发展迅猛:公司2020 年预计实现归母净利润6.05亿~6.45 亿,同比+50%~+60%;预计实现扣非净利润5.52 亿~5.92 亿,同比+50%~+61%。我们认为公司业绩增幅大幅高于营收主要系新业务EPC 与装配式发展良好,盈利水平较高,其占比提升也带动了整体盈利改善。分季度看,公司Q1-Q3 业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.39%,单四季度预计实现归母净利润1.17 亿~1.57 亿,同比+23%~+65%。订单方面,2020 年公司累计承接业务额183.68 亿元,同比+30.80%,其中海外业务订单11.34 亿。分季度看,Q1-Q4 新签订单同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%、+71.72%。分业务类型看,新签EPC 及装配式建筑订单56.36 亿元,同比增长103%,新业务发展迅猛,其他订单127.32 亿,同比+13.01%。根据2019 年报,公司EPC 业务毛利率较其他业务高出1~3 个百分点,我们认为随着装配式的推进及新业务占比的扩大,公司经营仍将持续保持量质齐升。

      业务转型扩大利润空间,现金流同比下降:公司前三季度实现净利率6.26%,同比大幅提升2.07pp,一方面是由于转型EPC,综合毛利率同比+1.16pp 至16.63%,另外,费率显著下降也进一步扩大了利润空间。公司期间费率同比-1.26pp 至9.38%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.12pp、-0.58pp、-0.56pp。分季度看,公司净利率逐季提升,Q3 已升至7.15%,毛利率Q3 略有下降,环比-2.25pp 至15.89%。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额1.83 亿元,同比-33.62%。周转方面,公司应收账款周转天数同比+7.54 天至69.01 天,存货周转天数同比-95.16 天至139.38 天。

      “EPC+PSC 集成技术体系”两翼驱动,装配式产能持续扩张:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC 总承包转变,提高项目管控能力,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;根据2021 年1 月公告,公司拟在浙江绍兴投资建设装配式钢结构建筑示范基地,总投资4.5 亿元,达产后新增装配式建筑产能40 万平方米。

      盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS 和EPC 模式有望推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,我们维持预计2020-2022年EPS 为0.27、0.33、0.40 元/股,对应PE 为16x、13x、11x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020 年25 倍估值,维持目标价6.75 元,维持“强推”评级。

      风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。