华铁应急(603300)跟踪研究之二：20Q4业绩大超预期 高空作业平台租赁业务稳步增长

　　事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润约为3.25亿元，超出我们此前预期约16%。预计扣非后归母净利润约为2.68亿元，与19年同期相比增加约4084万元，同增约18%。

    　　非经常损益影响：预计本期非经常损益主要为计入当期损益的政府补助以及计提坏账准备等分别影响2400万元、2400万元。2019年同期，政府补助、坏账准备影响非经常损益约1382万元、1061万元。

    　　点评：

    　　20Q4业绩大增，经营逐步回归常态：2020年1-9月，公司归母净利润约为1.58亿元，扣非归母净利约为1.35亿元。而2004，公司归母净利润达1.67亿元，同增380%；扣非归母净利润约为1.33亿元，同增约340%。随着公司19年剥离融资租货、矿机租赁等相关业务，重新聚焦建筑周转材料及工程设备租赁主业后，其设备资产规模快速增长，销售渠道以及管理体系均有显著改善，经营逐步回归常态。2020H1，受疫情影响，导致相关资产出租时长有明显降低，影响收入及盈利能力；20H2，定增完成后资产规模增加，且相关设备、周转材料出租率维持高位，叠加吉通的地下维护业务收入阶段性确认，带来Q4业绩高增。

    　　高空作业平台租赁业务稳定增长：高空作业平台保有量持续增加，推算至2020年底规模达2.3万台，位列行业第三。公司持续完善线下网络，贯彻数字化管理理念，通过物联网等技术提升运营能力。据公告推算，高空作业平台20年经营性租赁收入约5.2亿元，归母净利润约为8700万元，折合净利润率约为17%。高空作业平台头部租赁商集中度已较高，且有较强话语权；20年长租租金价格略有下降，但长尾的散租项目租金已底部回升。公司与其他头部租赁商差异化竞争策略，盈利能力或有提升空间。

    　　盈利预测、估值与评级：设备经营性租赁赛道具备良好的行业成长性。海外经验表明，租货商能够实现强者恒强的竞争优势。租赁商的竞争壁垒不在于设备资产本身，而是在于其设备管理维护能力、渠道建设与推广能力以及产业链整合能力。设备租赁商报表体现为高利润率、高ROE、良好的经营性现金流，但资产偏重，扩张依赖持续资本开支，且杠杆率较高。若公司能够实现轻资产化扩张，则未来估值体系将有较大提升的空间。20Q4业绩超预期，主业经营回归常态，高空作业平台租赁好于预期，上调2020E-2022E年盈利预测EPS至0.36元、0.44元及0.56元（原值0.31元、0.39元及0.50元），维持2021E动态市盈率目标18.5x，对应目标价至8.16元，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：租金回报率不及预期、资产减值风险、渠道布局不及预期