奇安信(688561)：业绩符合预期 收入高增长同时开启高质量发展

　　事件

    　　公司1 月25 日晚发布2020 年业绩预告，公司预计2020 年度实现营业收入41.00 亿元~42.50 亿元，与上年同期相比增长29.99%到34.75%。归属于母公司所有者的净利润预计出现亏损，实现归属于母公司所有者的净利润-3.90 亿元到-2.80 亿元，与上年同期相比亏损减少21.21%到43.43%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，高质量发展效果显现。市场预期公司增速区间30~40%区间，考虑疫情对网络安全行业整体较大影响下，公司仍然实现了超过30%增速，表明公司在网络安全市场拓展和大中企业客户粘性方面表现良好，公司营收基本盘稳定，金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲，公司市场份额进一步扩大。公司在2020 年实现归母净利润亏损-3.9 亿~-2.8 亿，同比亏损减少21.21%~43.43%，盈利能力明显改善，主要原因是公司从2020 年开始强调高质量发展，2020 年公司持续加大研发投入，自研产品及服务营收占比持续提升，运营管理以毛利为导向的考核体系初见成效，营收增长质量稳步提高。

    　　新安全产品增速突出，市场占有率进一步提升。基础架构安全产品预计整体收入增速超过100%，其中零信任安全、代码安全产品预计收入增速翻两番。新一代IT 基础设施防护产品整体收入增长20~30%，其中云安全、服务器安全、应用与数据安全预计收入增长60-80%；大数据智能安全检测与管控产品整体收入增速预计30-40%。其中态势感知、安全攻防与检测增速40-50%。在安全服务方面预计增速60%左右，根据赛迪咨询统计，公司安全服务市场份额国内排名第一。

    　　2021 年网安行业景气度显著回升，新安全需求强劲，公司增速有望达到40%。2020 年受疫情影响，网安行业景气度下行，一方面政企客户网络安全预算和投入下降，HW 行动延后且规模缩减。

    　　另一方面，网安监管政策包括等保2.0、网络安全审查报告、关键基础设施保护条例等在2020 年开始落地实施，预计2021 年政策要求将逐渐在信息化建设中铺开。整体来看，中国网络安全投入占IT 开支比例不到2%，低于全球3.74%平均水平，远低于美国等发达国家10%以上投入占比，美国联邦政府2021 财年IT 总预算为922 亿美元，其中网络安全领域总预算188 亿美元，网络安全预算占IT 预算的20.4％。2021 年政企网络安全预算和投入预计将显著回升增长，监管政策驱动也将正式铺开，HW 行动全面恢复，看好行业景气度回暖提升。而新一代ICT 基础设施对于网络安全的需求持续强劲，作为网络安全新龙头的奇安信将显著受益。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　公司业绩符合市场预期，在疫情影响下，实现了较高速增长，净利润亏损收窄，公司高质量发展效果显现。在网络安全行业景气度回升和新技术需求强劲的驱动下，公司作为网安新龙头有望核心受益。公司重点打造的四大研发平台，聚焦核心技术能力的平台化输出，云安全、终端安全、大数据感知等产品得到市场校验和认可，公司保持高研发和服务投入，网络安全体系化能力领先行业，网安市场份额提升可期。我们预计公司2020-2022年收入分别为42.06、59.64、81.13 亿元，净利润-3.24、-0.33、3.39 亿元，参照美股对于网络安全未实现盈利的成长型公司以PS 估值为主，参考全球网络安全公司估值水平和公司成长空间，给予2021 年20xPS，市值空间看到1192.8 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险与提示：政企网络安全投入不及预期，产品和服务业务增长不及预期。