九洲药业(603456)：业绩持续高增长 CDMO业务贡献主要增量

　　事件

    　　公司于1 月27 日晚发布业绩预增公告，预计2020 年归母净利3.69-4.04 亿元，同比增长55-70%；扣非净利3.19-3.53 亿元，同比增长40%-55%。

    　　简评

    　　业绩持续高增长，符合预期，CDMO 业务贡献主要增量业绩预告符合预期。对应Q4 单季净利1.30-1.65 亿元，同比增长27-62%，环比增长18-50%；单季扣非净利1.08-1.42 亿元，同比增长29%-69%，环比增长20-58%。

    　　业绩高增长主要来自于CDMO 业务的强劲增长。①我们预计公司2020 年CDMO 业务收入超过13 亿元，净利润贡献占比超过60%，在历史上首次超过原料药业务。行业持续高景气，公司在手订单充裕，与诺华、罗氏、贝达及华领医药等客户建立了深度合作，预计2021 年仍会保持快速增长。②江苏瑞科于2020年6 月正式复产，2020 前三季度瑞科亏损7000 万左右，Q3 仍有亏损，Q4 单季预计实现扭亏，2021 年预计将扭亏为盈。③公司非经常性损益主要为政府补贴和远期结售汇的影响。

    　　CDMO 基地持续扩产，迎接行业高景气

    　　公司当前拥有临海、苏州两大核心生产基地，杭州、临海、美国三大研发中心，研发人员超过400 人。公司目前CDMO 基地处于持续扩产状态，未来增量主要在定增项目、杭州项目和台州项目：①公司于2020 年9 月公告定增预案，分别建设瑞博苏州研发中心、瑞博杭州研发中心、四维医药CDMO 制剂项目；②公司于2020 年11 月公告拟在杭州钱塘建设CDMO 基地和制剂中心，投资额一期10 亿二期6 亿；③2021 年1 月公司公告设立瑞博（台州）制药有限公司，注册资本1 亿元。

    　　其中，定增项目已经于1 月15 日获证监会核准，杭州项目环评已经公告，涉及ACE 中间体和LEU 生物催化等研发项目。

    　　重磅CDMO 品种高速增长，诺欣妥新适应症大概率一季度获批诺华于1 月26 日公告的年报中显示，几大重磅CDMO 产品中诺欣妥、瑞博西尼仍在快速放量，尼洛替尼稳定增长，格列卫已过专利期仅有小幅下滑。诺欣妥HFpEF 适应症有望在2021Q1 获批，有望将其峰值销售额推高至49-97 亿美金。

    　　CDMO 业务处于爆发期，2021 年有望继续快速增长，维持“买入”评级九洲药业是国内原料药+CDMO 业务龙头企业之一，尤其在CDMO 领域具有较好的成长能力，在完成诺华苏州工厂和签订供货协议的契机下，公司CDMO 业务能力有望快速提升。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为3.86、5.80、7.37 亿元，对应的增速分别为62%、50%和27%，对应EPS 分别为0.48、0.72、0.92元/股，对应当前股价的PE 为88、58、46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　管理层及核心技术人员变动风险、江苏瑞科扭亏低于预期、苏州瑞博订单增长低于预期、后续订单获取不及预期、人民币汇率波动。