绝味食品(603517):激励计划出台 锚定三年收入高增 维持买入

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/王铄 日期:2021-01-28

  投资要点:

      事件:公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票608.63 万股,约占当前总股本1.00%,其中首次授予559.80 万股,预留48.83 万股。首次授予价格为每股41.46 元,授予对象覆盖高管及核心员工共计124 人。

      投资评级与估值:疫情反复致公司Q4 同店恢复缓慢,同时结合公司此次股票激励解锁条件,预计公司未来收入仍以内生增长为主,同时兼顾外延可能,20 年新增门店有望持续为今年贡献收入增量,叠加21 年同店收入有望取得恢复性增长,带动收入端增速整体提振。

      基于以上考虑,我们下调20-21 年收入预测,上调22 年收入预测,预测公司20-22 年收入分别为52.38、65.45、78.85 亿元(前次为58.47、67.65、77.94 亿元),分别同比增长1.3%、25.0%、20.5%。考虑餐饮及上游养殖业20 年整体承压,预计公司被投企业的投资收益贡献为负,对20 全年利润有所拖累,同时考虑此次股票激励摊销费用,因此下调20-22 年利润预测,预测20-22 年归母净利润为7.18、9.32、12.15 亿元(前次为8.59、11.02、13.19 亿元),分别同比增长-10.4%、29.7%、30.4%,对应EPS 分别为1.18、1.53、2.00 元(前次为1.41、1.81、2.17 元),当前股价对应2020-22 年PE 分别为71、55、42 倍,维持买入评级。20 年新冠疫情增加非品牌门店的经营压力,行业整合加速,公司逆势开店加速跑马圈地,长期确定性进一步强化。我们看好绝味的长期成长性,公司作为休闲卤味的优质龙头,在加盟商及门店、供应链管理方面优势突出,传统卤味业务在门店开设和同店收入提升方面均有较好的成长空间,未来基于绝味现有优势开展的业态延伸及平台打造有望成为公司中长期发展的增量来源。

      激励方案彰显信心,锚定未来三年收入高增长。1)考核指标:本次激励计划分公司及个人两个层面考核,公司层面考核指标为:以2020 年营业收入为基数,2021-2023 年营收增长率分别不低于基准的25%、50%、80%。个人层面解除限售比例根据上一年度考核结果按合格/不合格对应100%/0%比例解锁。2)激励范围及力度:本次授予对象覆盖范围较广,绑定核心员工利益。首次授予计划中,公司副总经理、董事会秘书彭刚毅、财务总监王志华分别获授14 万股、13.1 万股,其余122 名核心员工共获授532.7 万股。公司20 年调整部分高管职位并外聘职业经理人,本次激励预计充分绑定新老班子核心成员,利于长远发展。3)限售期:首次授予限制性股票限售期为12/24/36 个月,按40%/30%/30%比例分期解除限售。4)预计费用及摊销方案:公司估算首次授予的限制性股票形成的摊销费用共计2.38 亿元,对应21-24 年摊销费用分别为1.29 亿元、0.75 亿元、0.30 亿元、397.27 万元,摊销方案对21 年业绩端压力较大,22 年后将逐步缓解。

      股价表现的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

      核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件