传媒行业研究:“宅经济2.0”有望到来 看好换挡期的游戏和底部反转的影视板块

类别:行业 机构:华安证券股份有限公司 研究员:姚天航 日期:2021-01-28

  事件:

      国家发改委于1 月27 日出台了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》,其中鼓励就地过年、减少出行,并要求满足就地过年人民群众的精神娱乐要求,鼓励开展线上、线下娱乐活动。

      事件点评:

      1 月27 日传媒板块大涨,其中中信传媒指数涨幅3.12%,包括游戏和影视相关公司涨幅较大。我们认为,主要有三方面因素:1)板块配置轮动:

      部分资金从前期涨幅较大的食品饮料,周期和军工等板块流出;2)宅经济2.0 带动文娱板块短期高景气度:受到国内疫情反复的影响,今年春节减少出行和社交也将使得公众的文娱需求短期爆发,虽然较去年有所较弱,但预计仍将带来短期的高景气度,同时叠加今年线上线下娱乐结构性的变化;3) 传媒板块估值普遍存在超跌现象:目前A 股传媒板块中,我们重点跟踪的游戏公司2021 年估值中位数在14x,电影公司27x,电视剧公司11x,营销公司36x,出版公司11x 左右。估值水平无论从历史以及当下的市场水平来看,均处于较低分位。

      “宅经济”依旧,利好线上娱乐:游戏和互联网视频。基于2020 年春节期间的历史数据,我们认为今年“宅经济”仍将利好游戏与互联网视频。

      主要系:1)“就地过年”政策利好线上娱乐:在“就地过年、减少外出”

      的政策倡导下,居民春节期间的休闲娱乐方式将以游戏、互联网视频等线上娱乐为主; 2)“鼓励提供免费流量”等政策将进一步带动互联网视频活跃用户数提升:1 月27 日,发改委发文重点指出:“要增加网络、电视、广播等文化体育节目供应,鼓励提供免费流量、网络视频APP 限时免费电影放映等线上服务”。我们认为,加大互联网视频内容的供给和便利性有望在短期内进一步提升互联网视频的用户数和在线时长。

      “宅经济2.0”一定程度扩大公众活动范围,线下娱乐景气可期。当前大城市的病例仍控制在较小的范围内,今年的防控政策相较于去年更显弹性,充分考虑了人民群众的娱乐需求。本次文件明确规定“低风险的地区影剧院等演出和娱乐场所接纳人数不能超过核定人数的75%”,消除了市场对于供给端的担忧,叠加“就地过年”成为主流国内方式,看好春节档接棒元旦档,再次释放观影需求。目前,春节档电影包括了:1)《唐人街探案3》,由万达出品;2)《你好,李焕英》,由贾玲执导、沈腾主演,北京文化出品;3)《人潮汹涌》,由刘德华主演,光线传媒出品;4)《刺杀小说家》,由杨幂主演,华策影视出品;5)《侍神令》,由华谊兄弟出品;6)《熊出没:狂野大陆》,由华强方特与横店影视出品;7)《新神榜:哪吒重生》,由阿里影业出品,泡泡玛特参投。

      估值普遍存在超跌现象,看好处于换挡期的游戏和底部反转的影视板块。

      目前,传媒板块处于历史底部,我们重点跟踪的游戏公司2021 年估值中位数在14x,电影公司27x,电视剧公司11x,营销公司36x,出版公司11x左右,估值水平无论从历史以及当下的市场水平来看,均处于较低分位。

      我们认为,游戏行业长期来看成长性依旧可期,同时叠加商业模式和现金流优秀,唯一的问题在于竞争格局,部分优质的游戏公司还需时间的沉淀,以业绩的稳定性来换取更高的估值。而影视方面,我们仍坚定此前对于2021 年电影板块复苏的判断,疫情对于线下娱乐的影响正在边际放缓,带来影院复苏,而影院产能清退有望带来龙头院线票房、市占率双增长。因此,在当下的估值水平下,无论是处于换挡期的游戏板块以及处于底部反转的影视板块均具备一定的吸引力。

      投资建议:

      无论是从资金配置的角度,以及历史和当下估值水平的角度来看,传媒板块目前均具备足够的安全边际。而今年春节期间受疫情影响带来的文娱需求再次的爆发,也有望显著提升板块的景气度。而今年不同与去年,“宅经济2.0”在游戏和互联网视频有望继续景气的前提下,线下娱乐也有望在“就地过年”和“娱乐场所合理管控”下呈现爆发的态势。建议重点关注:三七互娱,完美世界,万达电影。

      风险提示:

      1)国内疫情反复的风险;

      2)手游行业增速放缓的风险;

      3)电影票房不及市场预期的风险。