顺络电子(002138):业绩预报再超市场预期 1Q21增速有望进一步上行

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜 日期:2021-01-28

  2020 年预报盈利同比增长40%-50%

      顺络电子公布2020 年业绩预报:2020 年归母净利润5.6-6.0 亿元,同比增长40-50%,符合我们此前44%的成长预期,中值超出市场预期5%左右。扣非净利润5.2-5.6 亿元,同比增长40-50%。对应4Q20 单季度净利润1.56-1.96 亿元,同比增长48-87%,中值超出市场预期20%左右,并连续3 个季度创历史单季度新高。

      顺络电子是我们元器件板块最看好标的之一,我们在去年一季度景气低点发布深度报告《国内电感龙头,长期受益于5G 及国产化》,并在7 月《业绩超市场预期,电感等业务迎来顺风前行机遇》

      中看好顺络各业务景气向好趋势,看好2H20 盈利同比增速上行至60%以上。顺络也从去年二季度开始景气明显上行,2020 年四个季度盈利同比增速分别达到13%、33%、62%、68%(预报中值)。

      展望2021 年,我们仍然看好景气上行+需求向上叠加下,业绩维持40%以上高成长:1)2Q20 以来该轮元器件景气上行周期仍在延续,同时伴随着海外疫情对日韩、东南亚产能的影响,供货紧张局面有望进一步加剧,我们预计1Q21 顺络业绩有望维持环比向好趋势,同比有机会实现翻倍左右成长;2)需求方面,5G 手机、新能源车等电感用量分别有30-50%及数倍提升,伴随5G 手机等上量,需求侧上行趋势也将越来越明确,驱动顺络2021 年成长性。

      中长期来看,我们乐观看待未来5-7 年需求周期上行及国产化趋势:1)未来5-7 年需求周期整体都将处于上行阶段,正如我们在《消费电子2021 展望:新十年周期的起点,中国企业将成为引领者》中所说,智能汽车、AIoT 等开启电子新十年周期,前5-7 年成长趋势明确,台积电近期表态也印证我们这一判断,顺络在5G手机、汽车电子等领域的布局也将逐步进入收获期;2)从国产化顺序来看,我们认为这几年元器件等环节将迎来国产化提速期,同时疫情也有望加速这一趋势。

      关注要点

      汽车电子加速推进,未来几年有望保持50%+ CAGR。1)受疫情影响,1H20 汽车电子业务出现下滑,但2H20 以来随着下游需求回暖,顺络汽车电子业务迅速回归正增长;2)近年来,顺络汽车电子业务已涵盖大功率电感、变压器、共模轭流器等,单车价值有望达到数千元,随着2H21 起上海厂投产,我们预计未来几年顺络汽车电子业务收入有望保持50%以上年化增速。

      估值与建议

      考虑下游需求持续增长,我们维持2020e EPS 0.72 元,上调2021eEPS 3%至1.01 元,引入2022e EPS 1.28 元,当前股价对应2021/22e28.9/22.8x P/E。我们维持跑赢行业,考虑行业估值中枢上移,上调目标价12%至38.0 元,对应2021/22e 37.7/29.8x P/E,对比当前仍有30%上升空间。

      风险

      疫情全球蔓延不确定性较高,下游需求情况或不及预期。