隆平高科(000998)：经营逐步修复 转基因布局迎长期发展机遇

　　公司预告2020 年归母净利0.35~0.52 亿元，同比扭亏隆平高科发布2020 年业绩预告：1）公司预计2020 年收入32.80~34.40 亿元，同比+4.81%~9.92%，对应4Q20 收入23.36~24.96 亿元，同比+21.02%~29.31%；2）2020 年归母净利0.35~0.52 亿元，去年同期-2.98 亿元，对应4Q20 归母净利3.75~3.92 亿元，去年同期-0.30亿元，业绩符合我们预期，业绩修复主因公司巴西项目经营好转令投资收益增加，及制种外部环境改善。

    　　关注要点

    　　粮价上涨及政策催化，制种行业基本面趋势向上：1）我们判断2021 年粮价稳中向上。一方面，小麦、水稻实行收储制度，2020年小麦收储价格稳定，水稻收储价格上调，我们判断2021 年收储政策导向延续，口粮收储价格及现货价仍有向上空间；另一方面，随玉米饲用需求向好，其当期结余或为负并令期末库存下降，玉米价格也有望继续提高。我们判断，粮价上涨利于种植收益提升，制种行业经营环境有望改善。2）政策层面重视粮食安全。2020年底中央经济工作会议首次提及种子及耕地问题，且中央农村工作会议强调粮食安全主动权。我们认为这有助于提升种植产业链整体利润空间，并催化制种行业投资情绪。

    　　公司制种业务有望触底回升：水稻制种业务上，公司主力品种隆、晶两优品系优势突出，具有独家母本，且新品种悦、振、捷两优逐步推广，我们认为这有助于丰富水稻制种产品管线，并巩固公司水稻制种主业竞争优势。同时，玉米制种业务上，此前公司并购联创种业，我们判断公司玉米制种研发、市场销售能力均在提升，并将推动玉米制种业务规模逐步扩大。此外，公司加强巴西项目投后管理，2020 年巴西项目经营已有好转，因此隆平的投资收益同比增加，我们判断未来这一趋势有望持续，巴西项目对公司业绩的负面影响趋减。

    　　转基因育种提供长期发展机遇：2020 年公司旗下转基因玉米品种瑞丰125 获批生物安全证书，具有一定先发优势。向前看，如转基因制种商业化落地，我们认为玉米制种行业有望因此扩容，并迎来竞争格局重塑与集中。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年3.6/3.4 倍P/B。我们维持2020 年归母净利预测0.48 亿元不变，同时考虑公司整体经营情况恢复仍需时间，下调2021 年预测19.3%至3.91 亿元，并引入2022 年预测5.87 亿元。兼顾转基因制种预期提升投资情绪，我们维持目标价24.5 元，对应2021/22 年4.9/4.6 倍P/B，34%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。