石头科技(688169)2020年业绩预告点评：产品结构持续优化 业绩表现延续高增

　　事项：

    石头科技发布2020 年度业绩预告，公司预计2020 年实现归母净利润13.20 亿元-13.90 亿元，同比增长68.61%-77.55%；扣非后归母净利润12.02 亿元-12.72亿元，同比增长58.91%-68.17%。单季度来看，公司预计20Q4 实现归母净利润4.21 亿元-4.91 亿元，同比增长109.6%-144.5%；扣非归母净利润3.70 亿元-4.40 亿元，同比增长91.5%-127.8%，业绩表现延续三季度高速增长。

    　　评论：

    扫地机景气高涨，自主品牌表现亮眼。国内市场：受疫情加速消费者健康生活习惯养成及龙头高性能新品推动，2020 年我国扫地机器市场表现亮眼，其中四季度受益双十一等促销推动销售额同比增长27%（阿里平台数据）。年内公司推出高端旗舰新品T7 和T7 PRO，其中T7 PRO 率先应运AI 双目视觉避障技术，明显提升产品的性能，料将推动公司表现优于行业。阿里平台数据显示，20Q4 石头品牌扫地机器人销售额同比增长148%左右。海外市场：公司新品产品力和技术优势突出，随着海外渠道建设稳步推进，公司自主品牌知名度明显提升，根据Google Trends 显示20Q4 Roborock 搜索热度与iRobot 差距持续缩小。我们预计四季度公司在海外市场亦延续亮眼增长。另公司在21 年CES 展上发布最新款扫地机器人S7，针对海外市场消费者创新性推出超声波地毯识别技术，可帮助用户解决清洁过程中地毯变湿的痛点问题。

    产品结构持续升级，业绩延续高增态势。公司预计20Q4 实现归母净利润4.21亿元-4.91 亿元，同比增长109.6%-144.5%；扣非归母净利润3.70 亿元-4.40 亿元，同比增长91.5%-127.8%。业绩表现延续三季度高增态势，主要系：1）业务结构持续优化，高盈利能力自主品牌业务占比有所提升；2）高定价新品占比持续扩大，推动产品均价有所提升。阿里平台数据显示，20Q4 石头扫地机器人客单价同比提升12%。

    品类延伸+市场拓展，长远发展值得期待。品类方面，公司作为扫地机器人行业龙头，专注于核心技术的研发和创新，未来仍将围绕消费者在清洁中的痛点持续升级优化产品。此外公司亦稳步加码手持吸尘器及商用机器人的布局，其中商用已逐步进入量产阶段，后续多元化的产品矩阵有望成为公司稳定的增长动力。市场方面，公司在巩固国内地位的同时积极推进自主品牌在海外的扩张，20 年公司加强海外渠道建设，建立全球化的分销网络，推动海外的亮眼表现。

    　　未来公司将重点发展美国、欧洲及东南亚等市场，其中欧美市场扫地机器人行业已基本完成消费者教育，产品渗透率相对较高且市场规模广阔，公司有望凭借高性价比的优质产品获得消费者青睐，助力公司长远发展。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到自主品牌的亮眼表现，我们上调公司20/21/22 年EPS 预测分别至20.32/25.49/30.68 元（前值：18.37/21.73/25.27 元），对应的PE 分别为58/46/38 倍。公司加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局，长远发展可期。

    　　参考可比公司估值，上调目标价至1400 元（原值：880 元），对应21 年55倍PE，上调至“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；汇率波动风险。