中国电影(600977)：全年业绩预亏 静待行业需求复苏

　　公司预告2020 年预亏4.65-6.75 亿元

    　　公司公告2020 年业绩预亏公告，预计2020 年归母净亏损4.65-6.75亿元，其中公司预计非经常损益1.27 亿元，对应扣非归母净亏损5.92-8.02 亿元。对应4Q20 归母净亏损1.16 亿元至盈利9,437 万元；扣非归母净亏损1.96 亿元至盈利1,422 万元，低于我们此前预期，主要系四季度成本费用较预期更高。

    　　关注要点

    　　公司涉及电影产业链上下游业务受疫情影响较大，4Q20 亏损幅度有所收窄。2020 年，公司主营业务制片制作、发行营销、电影放映和影视服务业务遭受短期震荡，自4Q20 起各项业务逐步恢复，亏损幅度有所收窄，但因市场需求尚未恢复到往年水平，全年仍出现亏损。4Q20 公司主导或参与出品影片，包括《我和我的家乡》、《一点就到家》、《金刚川》等均取得不错的票房成绩。而在电影发行业务方面，由于海外影片引进较少，我们预计发行进口影片业务受到一定影响。我们认为，公司凭借其在产业链运营和规模优势以及主旋律题材电影的深耕一定程度上受益于行业恢复的推进，但仍需静待观影需求进一步复苏。

    　　展望2021 年，公司影视片单储备丰富，持续观察疫情影响。一方面，公司多部影片正在稳步推进，其主导或参与出品的电影《唐人街探案3》将于2021 年春节档上映，《悬崖之上》（正在后期制作）、《超能一家人》、《独行月球》和《误杀2》等影片值得期待。

    　　另一方面，由于2021 年1 月疫情在国内局部地区反复且多地倡导就地过年，我们判断2021 年春节档虽头部影片供给充沛，但不排除疫情反复对局部地区影院正常经营和春节“返乡”受限等综合因素的影响。此外，基于海外疫情尚不明朗，2021 年好莱坞影片供给节奏有待持续观察。基于以上分析，我们将2021 年全国不含服务费票房由此前624 亿元预测下调11.9%至550 亿元。我们认为，长期而言中国电影在电影放映、发行和制作制片的行业地位和话语权仍有望得到加强。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司4Q20 成本费用较预期更高以及下调2021 年全国不含服务费票房的因素，我们分别下调2020 年归母净亏损4.31 亿元至5.70 亿元，下调2021 年归母净利润10.7%至9.59 亿元，并引入2022 年归母净利润预测10.83 亿元。当前股价对应2021 年23.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价10%至14.50 元，对应28 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；监管政策调整；行业竞争加剧；影视项目推进节奏不及预期；票房不及预期。