佩蒂股份(300673)：海外业务稳健增长 看好国内业务快速扩张

　　公司预告 2020 年归母净利润同比+126.0%~150.0%佩蒂股份发布 2020 年业绩预告：公司预计 2020 年归母净利润1.13~1.25 亿元，同比+126.0%~150.0%，对应 4Q20 归母净利润0.30~0.42 亿元，同比+58.8%~122.3%，基本符合我们预期。业绩向好主因海外代工订单增长较快、鸡肉成本及产品结构优化。

    　　1）我们估算 2020 年公司海外业务收入同比约+30%，较快增长源于大客户盘整库存完毕，其订单逐步恢复，且新冠疫情令国外部分厂商开工受限，因此国内代工企业订单饱满；2）我们估算 2020 年公司国内业务收入同比超+50%，主因公司加大市场开发及新品推广。

    　　3）此外，2H20 人民币持续升值，令海外业务毛利率缩减，一定程度负面影响公司净利润。

    　　关注要点

    　　2021 年海外业务仍将保持较快增长：考虑海外新冠疫情尚未稳定，我们认为 2021 年部分宠物食品厂商生产或仍受限，而宠物食品需求偏刚性，因此我们预计公司的海外订单需求仍将较快增长，2021年海外业务收入增速有望同比增约+20%。同时，我们认为公司海外业务的盈利能力有继续提升空间，其一在于我们判断 2021 年鸡肉原料价格存在向下压力；其二在于 2021 年柬埔寨咬胶产能有望扩张，对应出口税负较低；其三在于出口产品结构优化，高毛利率的植物咬胶需求向好。整体看，我们判断 2021 年公司海外业务收入及业绩均有望延续较快增长态势。

    　　宠物零食与主粮并进，国内业务发展向好：我们认为 2021 年公司国内业务布局将进一步强化，主要体现在产品矩阵扩充、自主品牌建设加快。产品上，我们预计 2020 年末公司新西兰高端主粮项目落地，2021 年起其产能有望释放，并贡献一定收入增量，从而推动产品矩阵从宠物零食为主，向零食、主粮双引擎转变；品牌上，公司聚焦好适嘉、贝家等综合性品牌，并辅以爵宴、齿能等高端专门品牌，从而覆盖宽广客群。整体看，基于宠物主粮收入增量、市场开发加强，我们判断 2021 年公司国内业务收入有望快速增长，预计同比达约+70%。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应 2021/22 年 3.2/2.6 倍 P/S。考虑 2H20 人民币升值对公司业绩产生一定冲击，我们下调 2020 年归母净利预测 7.8%至1.20 亿元，基本维持 2021 年预测 1.91 亿元不变，并引入 2022 年预测 2.39 亿元。我们维持目标价 50.0 元不变，对应 2021/22 年4.8/3.8 倍 P/S，48%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。