汇川技术(300124)业绩预告点评：年报业绩符合预期 Q1淡季不淡、增长提速

　　投资要点

    　　收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，符合预期。公司发布2020年业绩预告，预计收入107.1~121.9 亿，同比+45~65%，归母净利润19.0~21.9 亿，同比+100~130%， 扣非净利润17.4~19.9 亿， 同比+115~145%；分季度看，按中位数测算Q4 收入33.56 亿，同比+35.2%，环比略有增长；Q4 归母净利润5.49 亿，同比+79.3%，预计Q4 毛利率环比基本稳定。考虑到Q4 计提了较多减值（年底公告Q4 计提减值准备1.42 亿、影响归母净利润1.23 亿）及费用，全年业绩符合预期；目前工控订单旺盛、淡季不淡，Q1 业绩有望超预期。

    　　工控20 全年高增，21Q1 淡季不淡、有望延续高增。行业需求持续旺盛，先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等资本开支旺盛，传统优势下游纺织、注塑、EU 等需求恢复，21Q1 上游紧张再加速了进口替代与集中度提升，20 年汇川工控预计同比+60~70%，21Q1 淡季不淡，高增延续，全年有望达40%以上增长，其中PLC、伺服同比+50%以上、变频+30%以上。

    　　乘用车20 年大超预期、21 年预计收入高增、利润大幅减亏，2022 年开始盈利。乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机14.3 万套，市占率达到10.6%（去年仅3%左右）。客户方面20 年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP 客户订单，后续有望继续突破国内A 点和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计21 年收入高增、利润大幅减亏，2022 年开始盈利。

    　　电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合，21 年份额有望继续提升。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓，Q2 恢复、Q3-Q4 增长继续提速，全年汇川+BST 预计保持10%左右的增速。汇川收购BST 后融合迅速，有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持10%左右的稳健增速。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-22 年归母净利润分别20.7 亿/29.1亿/38.7 亿（ 考虑资产减值及股权激励费用摊销）， 同比+117%/+41%/+33%，对应现价PE 分别82 倍、59 倍、44 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价118.3 元，对应21 年70 倍PE，“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧