科顺股份(300737)：产能布局逐渐完善 成长步伐继续加快

　　投资逻辑

    　　行业老牌劲旅，规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年，收入规模位居行业第二，尤其2018 年登陆资本市场后，产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌，公司预计2020 年归母净利润将达到7.99-9.08 亿元，同比增长120%-150%。

    　　行业需求继续增长，龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续，房地产对防水材料的需求将继续增长；旧改提速，房屋修缮领域需求继续维持；基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计，2021 年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升，三家A 股上市公司市占率从2014 年的6.9%提高至2020 年Q3 的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%，进一步提升行业集中度。

    　　仍处快速成长期，业绩空间不断打开。公司目前已建成8 大生产基地，随着已建产能的释放以及新增产能建设，公司全国化布局将逐步完善。2017 年底，公司防水卷材年产能仅为6940 万平方米，若当前已建项目满产后，产能将达到2.9 亿平米。公司加大提升经销占比，销售端潜力值得期待。

    　　经营质量开始向好。2019 年开始，公司持续优化回款考核机制，加大货款催收力度，收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散，达到3000余家，风险相对可控。

    　　定增项目完成，资金压力缓解。2021 年1 月，公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360 万股股票，共募集资金2.31 亿元，全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力，增强公司在市场上的竞争力，并进一步优化资本结构，增强公司的持续经营能力。

    　　投资建议与估值

    　　我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司，根据Wind 一致预期，2021 年行业PE 中值为23 倍。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.39 元/1.69 元/2.13 元，采用相对估值法，参考行业中值的23 倍计算，给予公司未来6-12 个月38.87 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    　　经济下行；原材料成本上涨；售价下跌；房地产融资持续收紧；疫情风险；限售股解禁；质押风险。