明阳智能(601615)事项点评:2020年业绩高增 发展前景更趋明朗

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀/朱栋/王霖/王子越 日期:2021-01-28

  投资要点

      事项:

      公司发布 2020 年业 绩 预 告 ,实 现 归 母 净利 润 11.8-13.8 亿元 , 同 比 增 长65.60%-93.67%;扣非后净利润10.9-12.7亿元,同比增长71.93%-100.32%。

      平安观点:

      2020 年业绩高增,Q4 业绩略低于预期。根据公司发布的业绩预告,2020年实现归母净利润 11.8-13.8 亿元,同比增长 65.60%-93.67%;其中,2020Q4 归母净利润约 2.5-4.5 亿元,扣非后净利润 2.2-4.0 亿元,略低于我们预期;估计全年风机出货量 5-6GW。受抢装因素推动,2020 年公司风机出货量翻倍以上增长,规模效应之下费用率明显下降,是业绩大幅增长的主因。

      广东有望出台海上风电补贴政策,抢装之后需求明朗。近期,广东省能源下发《关于促进我省海上风电有序开发及相关产业可持续发展的指导意见(征求意见稿)》,拟对广东 2022-2023 年并网的海风项目按容量给予一定补贴,合计规模不超过 4.5GW,补贴后项目上网电价为广东燃煤基准电价。2021 年为国内海上风电享受中央财政补贴的抢装年,市场担忧 2021年抢装之后海风需求断崖式下降,基于本次广东计划推出的海风补贴政策,结合考虑其他省份,估计 2022-2023 年国内海风年均需求有望达到4GW 左右,给予了国内海风产业较好的迈向平价的过渡期。

      公司在海外海上风电市场有望取得突破。除了国内市场,目前公司也在积极拓展海外海上风电市场,并且成效显著,有望成为国内首个走出去的海上风机企业。除了传统的欧洲市场,美国、日本、南美、越南、台湾等地区均在布局或大力发展海上风电,海外的海上风机市场空间广阔;公司如果在海外市场取得突破将打开成长空间。

      清晰的竞争优势为公司持续成长保驾护航。公司拥有独特的半直驱技术,助力公司在国内大容量海风机组方面处于引领地位;相对主要竞争对手,公司拥有较好的治理结构和较灵活的激励机制;公司地处广东,而广东是国内海风主战场之一,公司具有一定区位优势;这些共同构建公司在海上风电方面的核心竞争优势,助力公司把握海上风电黄金赛道。

      盈利预测与投资建议。因风机出货量不及预期,小幅下调盈利预测,预计 2020-2021 年归母净利润13.75、23.37 亿元(原预测值 15.48、26.05 亿元),EPS 0.73、1.25 元,动态 PE 32.3、19.0 倍。

      公司在海上风机领域具有竞争优势,有望受益于全球海上风电的发展,维持“推荐”评级。

      风险提示。(1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。(2)2021 年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,届时公司海上风机产品毛利率可能承压。(3)预期国内市场海上风机参与者将逐渐增加,存在行业竞争加剧的风险。