壹网壹创(300792)：全年利润高增 加大自有品牌及内容电商投入

　　事件：1 月26 日，壹网壹创发布2020 年度业绩预告，预计归母净利润+40%-50%，扣非归母净利润+40.63%-51.50%，基本EPS 为2.13-2.28 元/股。

    　　投资要点

    　　Q4 业绩增速较快，预计全年归母净利润同增40%-50%：公司预计2020年实现归母净利润3.07 亿元-3.29 亿元，同比增长40%-50%；实现扣非归母净利润2.83 亿元-3.05 亿元，同比增长40.63%-51.50%。Q4 单季预计实现归母净利润1.43 亿元-1.65 亿元，同比增长16.25%-34.08%；实现扣非归母净利润1.32 亿元-1.54 亿元，同比增长24.54%-45.26%。Q4业绩仍保持较快增速，主要系公司持续投入自有品牌、内容电商等心业务，同时继续保持线上管理和线上分销业务的较快增长。

    　　传统代运营业务注重品类和渠道多样化，在消费者洞察的基础上提升服务能力：公司长期深耕电商代运营业务，主要包括线上管理业务和线上分销业务。在传统业务方面，公司持续加强多品牌、多品类、多渠道拓展，包括不断拓展潜力美妆品牌、开拓玩具和食品等多品类、以及开拓抖音、快手、拼多多等内容电商平台和其他第三方平台。公司之所以能够在以上领域实现持续发展，主要系自身运营能力及效率较高、各品类线上运营均趋于成熟化、以及各平台代运营能力可一定程度上位移。无论品类还是渠道发生变化，公司均能够在其优秀的消费者洞察基础上，不断进行服务能力和范围的延伸。

    　　擅长消费者洞察及产品开发，自有品牌开发值得期待：公司以代运营业务起家，但提供的服务范围远大于店铺运营，产品开发及消费者洞察能力一直是公司的核心优势和特色之一，并由强大的中台系统保证能力的延续性和稳定性，例如，公司与百雀羚、宝洁等客户的合作往往已包含产品开发、消费者分析等内容。从花西子、完美日记等近年来新兴的电商品牌发展历程来看，精准的消费者洞察和新奇有趣的产品开发也正是其兴起的关键要素。我们认为，通过对创新团队赋能和支持，公司亦很有希望在发展机会广阔的食品、保健品等快消品类，开发出能够持续贡献利润的新兴品牌。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先电商代运营龙头，扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利，定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点，预计 2020-22 年归母净利润为 3.22、4.72、6.80 亿元，同比+47.0%、46.6%、43.9%，当前市值对应 PE 为54.0x、36.8x、25.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。