美亚柏科(300188)：业绩预告基本符合预期 看好十四五大数据建设景气度上行趋势

　　预告盈利同比增长24-48%

    　　公司发布2020 年业绩预增公告。（1）公司2020 年归母净利润指引区间为3.6-4.3 亿元，较上年同期（2.90 亿元）增长24-48%。（2）单季度来看，公司4Q20 单季度归母净利润指引区间为2.91-3.61亿元，较上年同期（3.24 亿元）变动区间为-10.19%-11.42%。业绩预告基本符合预期。

    　　关注要点

    　　大数据业务或持续驱动收入高增长，取证业务或已逐步恢复。分业务来看，我们认为，取证业务全年或已经实现两位数的正向增长，其中税务、军工等新行业或是主要的增量来源。另一方面，大数据业务或持续高速增长，支撑营收规模快速扩张。

    　　大数据业务毛利率或有所改善，部分取证业务毛利率或短期承压。

    　　我们认为，（1）分产品线来看，大数据业务或依托“乾坤”大数据平台实现产品化程度的优化，大数据业务毛利率或有所改善。

    　　取证业务方面，税务稽查实验室作为业务核心增量，其毛利率水平或较低，这一因素或带动取证业务毛利率承压。（2）从国税局披露的税务稽查实验室建设方案来看，百万元量级的订单中，美亚柏科自有软件比例或为20%左右，其余产品多为硬件集成，整体毛利率水平或较低。同时，考虑到国税总局要求各级税务机关于2020 年底前完成税务稽查实验室的建设，我们认为，各级税务机关建设需求或将于2020/21 年集中释放，建议关注美亚柏科取证产品结构变化带来的毛利率下行压力。

    　　人员规模扩张或带动费用率提升。2020 年8 月，公司设立智慧城市事业部，其后逐步开展智慧城市、网络安全等方面的人才招聘工作。我们预计，为支撑业务拓展，2020 年下半年整体人员规模或有较大幅度的扩张。建议关注人员规模扩张对费用率带来的上行压力。

    　　公安汇聚融合大数据建设景气度持续向上，看好建设需求向地市级渗透所带来的增量。（1）从政府采购网招标情况来看，我们认为，大部分省级城市或已启动公安大数据汇聚融合建设，部分省市已经进入二期、三期建设阶段，行业需求加速释放。（2）2021年1 月公安厅局长会议上，赵克志部长进一步强调大数据建设，看好“十四五”中公安大数据建设向地市级渗透带来的业务增量。

    　　估值与建议

    　　维持 2020、21 年盈利预测不变，同时引入2022 年盈利预测，预计2021/2022 年净利润为5.21/6.67 亿元。当前股价对应2021/2022年30.3 倍/23.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应41.8 倍2021 年市盈率和32.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有37.9%的上行空间。

    　　风险

    　　公安大数据业务建设不及预期；系统性估值回调。