迎驾贡酒(603198)2020年业绩预告点评:全年业绩略超预期 Q4延续利润弹性

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2021-01-27

  本报告导读:

      全年业绩略超预期,2020Q4 业绩高弹性再验证,2021Q1 低基数叠加提价,短期疫情扰动有限,结构升级周期下业绩与估值潜力较大投资要点:

      维持增持评级。Q4 业绩高弹性再验证,短期疫情扰动有限,结构升级周期下业绩与估值潜力较大。根据业绩预告调整2020-2022 年EPS 至1.19(+0.01)、1.50(+0.05)、1.83(+0.10)元,参考可比公司给予2021年27XPE,上调目标价至40.5 元(前值32 元。)

      Q4 业绩保持高增长。2020 年净利润9.3-9.77 亿元,同比增长0-5%,略超预期;扣非净利8.75-9.19 亿元,同比增长0-5%。Q4 单季度净利润3.98-4.45 亿元,同比增长21%-35%,产品结构优化下利润延续高弹性。

      洞藏引领,结构升级释放利润弹性。公司发力洞藏系列带动中高端产品占比持续提升,根据草根调研预计Q3 洞藏增速恢复至50%左右,Q4随着动销进一步恢复有望延续Q3 高增长趋势,预计全年洞藏占比有望达到25%-30%。公司目前资源投放以洞藏为主,销售考核机制持续优化,目标用3-5 年将洞藏占比提升至50%以上,产品结构升级潜力大。

      Q1 趋势良好,疫情影响有限。根据草根调研,春节打款政策对回款拉动明显,渠道与终端库存水平相对良性。疫情防控下预计外出务工返乡与人员流动相对减少,但整体疫情影响不及2020 年同期,叠加洞藏打款价提升,2021Q1 业绩影响有限。分产品看,洞藏仍处于上升期,金银星、年份酒系列受影响相对明显;分渠道看,疫情主要制约大型聚饮,洞藏宴席占比相对较小,受冲击有限,从2020Q2 利润增速即转正也可看出恢复节奏相对提前。公司正处于结构升级周期,业绩与估值潜力大。

      风险提示:宏观经济波动、疫情防控趋严、食品安全风险等。