信用债周报:发行量持续上升 仍以短久期为主

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马丽娜/李济安 日期:2021-01-27

  核心观点:

      投资观点

      上周各期限发行利率呈分化态势,AA 级及以上品种发行利率多数处下行趋势,变化幅度为-2BP 至2BP,AA-级各期限发行利率均有所上行,变化幅度为1BP 至4BP。上周信用债发行总量继续上升,除中票发行量有所减少外,其余品种发行量均有不同幅度上升,随着总偿还量增速放缓,信用债净融资额较前周有所上升。发行等级方面,上周信用债发行主体以高等级为主,AAA级发行额占比56.35%,AA+级占比27.71%,AA 级占比14.56%。发行期限方面,信用债新券发行以1 年期以内为主,1 年期以内发行额占比43.14%,1 年期占比6.39%,3 年期占比20.99%,5 年期占比24.45%,7 年期占比2.71%。

      二级市场方面,上周信用债总成交量较前周小幅下降,公司债、中期票据和短融成交量较前周有所减少,其中短融降幅相对较大。信用利差方面,各品种信用利差有所分化,中短融信用利差整体走阔,企业债3 年期品种信用利差走阔,其余期限品种信用利差整体收窄,城投债3 年期、5 年期品种信用利差走阔,1 年期、7 年期品种信用利差整体收窄。

      为推动基础设施领域不动产投资信托基金(以下简称“基础设施REITs”)试点工作顺利开展,调动盘活存量资产、形成投资良性循环积极性,保障基础资产质量,切实防范市场风险。1 月13 日,国家发改委发布的《关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目库的通知》从六个方面提出具体工作要求。一是要求地方充分认识稳妥推进基础设施REITs试点的重要意义。二是要求地方抓紧将符合条件的项目纳入基础设施REITs项目库,切实加强基础设施REITs 试点项目储备管理。三是将入库项目分为意向项目、储备项目、存续项目3 类,并严格把握入库项目条件。四是从加强协调服务等4 个方面提出了对入库项目的支持措施。五是从项目信息、入库编码、时间安排等方面,对做好入库项目梳理和报送工作提出具体要求。

      六是要求各地方统一规则、加强协作,确保稳妥推进基础设施REITs 试点。

      回顾证监会2020 年8 月发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》,“基础设施包括仓储物流,收费公路、机场港口等交通设施,水电气热等市政设施,污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施,不含住宅和商业地产”。我们认为,基础设施REITs 将推动部分产业债主体及城投降低债务和杠杆率,目前试点阶段的REITs 项目数量不多,短期内REITs 仍将以试点为主,大范围推行尚需时日。地产债方面,房地产长效机制将不断落实,未来房企信用分化将进一步加剧,高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显,需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口,警惕高杠杆和慢周转模式的房企,优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券,短久期票息策略。城投债方面,城投信用下沉性价比仍优,但在下沉资质时应注重基本面,选取财政实力较强、债务负担较轻的地区,挖掘其中流动性较好的公益类项目债,控制好久期。

      一级市场:发行量持续上升,发行指导利率分化1 月19 日至1 月25 日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行329 只,发行金额3622.30 亿元,周环比上升12.85%。信用债净融资额764.51亿元,周环比增加229.62 亿元。

      交易商协会公布的发行指导利率呈分化态势。AA 级及以上品种发行利率多数处下行趋势,1 年期品种利率变化幅度为-2BP 至1BP,3 年期品种利率变化幅度为-1BP 至2BP,5 年期品种利率变化幅度为-1BP 至1BP,7 年期各品种利率变化幅度为-1BP 至0BP。AA-级各期限发行利率均有所上行,变化幅度为1BP 至4BP。

      发行等级方面,上周信用债发行主体以高等级为主,AAA 级发行额占比56.35%,AA+级占比27.71%,AA 级占比14.56%。发行期限方面,信用债新券发行以1 年期以内为主,1年期以内发行额占比43.14%,1 年期占比6.39%,3 年期占比20.99%,5 年期占比24.45%,7 年期占比2.71%。

      二级市场:市场成交量下降,信用利差分化

      1 月19 日至1 月25 日,信用债合计成交4724.56 亿元,成交量周环比下降5.00%。

      企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交217.48 亿元、108.62 亿元、2093.83 亿元、1675.11 亿元、629.52 亿元。公司债、中期票据和短融成交量较前周有所减少,其中短融降幅相对较大。

      信用利差方面,各品种信用利差有所分化,中短融信用利差整体走阔,企业债3年期品种信用利差走阔,其余期限品种信用利差整体收窄,城投债3 年期、5 年期品种信用利差走阔,1 年期、7 年期品种信用利差整体收窄。当前中短期品种期限利差处于历史较高分位,具体来看,中短融3Y-1Y 期限利差处于73.80%分位,企业债3Y-1Y 期限利差处于64.30%分位,城投债3Y-1Y 期限利差处于77.90%分位,低评级品种评级利差处于较高分位,具体来看,中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.90%分位数,企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.20%分位,城投债(AA)-(AAA)利差位于91.50%分位。

      信用评级调整统计

      1 月19 日至1 月25 日,共有2 家公司评级(展望)进行调整,其中评级(展望)下调2 家,数量较前周减少2 家,无评级(展望)上调,数量较前周持平。

      违约债券跟踪统计

      1 月19 日至1 月25 日,共有2 家发行人违约,分别为北京信威通信技术股份有限公司和紫光集团有限公司,违约债券分别为“16 信威01”和“19 紫光01”。

      风险提示

      经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。