金能科技(603113):产业闭环典范 产能释放在即

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柴沁虎/陈元君 日期:2021-01-27

  投资要点

      循环经济理念深入骨髓,掌门人具有敏锐的洞察力和执行力。公司目前有齐河和董家口两个基地。齐河基地的特点在于焦化和精细化工产业闭环,是基于公司当时能力范围内的最优方案。上市后,公司察觉到煤焦化一体化模式在华北地区发展可能遇阻,筹划在董家口建设90 万吨PDH+48 万吨炭黑+90 万吨聚丙烯项目,该项目不仅实现了产业闭环,而且也是在当时的能力范围内的最优选择。目前董家口项目产能释放在即,公司的盈利有望再上台阶。

      供给侧改革推动焦炭景气度回升,公司有望以价补量。华北地区的焦炭、冶金产业同时影响长三角和环渤海地区的大气质量,成为环保治理的重点子行业。2020 年,焦炭供给侧改革进一步推进,山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文,对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求,实施以煤定产。根据通知,公司焦炭核定产量下降为153 万吨/年,但是,伴随焦炭景气度的回升,焦炭业务有望以价补量。

      炭黑产能结构性过剩,董家口基地优势显著。炭黑下游主要是轮胎消费,近年来国内炭黑开工率整体处于50%~70%,结构性过剩严重,高性能炭黑需求紧张。公司在建炭黑项目定位于高性能、专用炭黑,董家口基地可以较好辐射山东周边和东南亚市场。

      十四五当量丙烯仍有缺口。石油化工规划院专家认为,十四五末,国内当量丙烯仍有一定缺口。PDH 的原料相对石脑油有一定的折让,丙烯的价格锚定在石脑油裂解制乙烯技术路线,不仅如此,公司的丙烷脱氢装置和炭黑装置可以产业闭环,综合成本好过市场平均水平。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022 年实现收入分别为70.60亿元、109.82 亿元、139.19 亿元,归母净利润分别为8.35 亿元、12.78亿元和16.21 亿元,每股收益分别为0.98 元、1.51 元和1.91 元,当前股价对应PE 分别为21X、14X 和11X。考虑到公司PDH 和PP,以及绿色炭黑项目即将集中投产,当前市值对应在建装置投产后的估值较为便宜,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:在建项目投产进度及提负荷进程不及预期的风险,油价大幅波动的风险。