中国重汽(000951)：2020年业绩预计增长50~70% 超市场预期

　　核心观点 ：

    公司预计20 年归母净利润同比增长50%-70%。公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润18.35-20.80 亿元，同比增长50%-70%，对应Q4 归母净利润5.23-7.68 亿元，同比增长29.8%-90.6%，业绩表现超市场预期。受益于重卡行业持续高景气，公司产销大幅提升：根据中汽协，2020 年重卡行业销量161.9 万辆，同比增长37.9%，其中重汽集团销量29.4 万辆，同比增长53.9%，集团市占率18.1%，同比提升1.9 个百分点。同时公司持续推进精益管理，增强整体盈利能力。

    产品力驱动下公司物流车份额大幅上升，工程车持续受益于治超加严。

    　　重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车亮眼：根据中汽协，20 年重汽集团半挂牵引车销量15.6 万辆，同比增长92.7%，集团市占率由19 年14.4%提升至20 年的18.7%，其中10-12 月市占率超30%，豪沃TH7 牵引车10 月上市提供有力支撑，我们认为集团物流车份额有望挑战05 年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置。工程车方面，公司是国内龙头，未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。

    持续受益工业品升级，公司份额有望进一步提升。我们估计21 年重卡销量基本平稳，AMT 重卡渗透率在市场化驱动下有望大幅提升而有效供给不足，公司在市场验证方面居行业领先地位。重卡中高端趋势下源自曼技术平台的T 系列车及潍柴动力在10L 排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。

    投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化差异化竞争背景下，依托产品力、供应链体系能力，未来份额有望继续显著提升，公司业绩富有弹性。我们上调公司20-22 年EPS 为2.92/3.51/4.16 元/股，不考虑定增，对应当前股价PE 为14.4/12.0/10.1 倍。结合可比公司，给予公司21 年15 倍PE，合理价值为52.67 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济及重卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等