牧原股份(002714)2020年业绩预告点评：业绩符合预期 产能扩张保障未来高出栏

　　事件：公司公布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东净利润270-290 亿元，同比增长341.6%–374.3%；扣除非经常性损益后净利润为300-320 亿元，同比增长387.2%–419.7%。基本每股收益7.34 元/股-7.88 元/股。

    　　20 年出栏规划完成，头均盈利创历史新高。2020 年公司生猪出栏1811.5万头，同比增长76.67%，其中商品猪出栏1152.4 万头，仔猪594.8 万头，种猪64.3 万头。价格方面，2020 年公司商品猪销售均价30.25 元/公斤，预计头均利润约1900 元，创历史新高。成本方面，估算公司四季度商品猪养殖完全成本16.0 元/公斤（含股权激励、少数股东损益），全年肥猪出栏平均成本在 14-14.5 元/公斤，仍领先行业平均水平。

    　　能繁存栏持续增长，21 年出栏高增有保障。公司产能仍处于快速扩张期，截至2020 年12 月底，公司能繁母猪存栏为262.4 万头，后备母猪存栏为131.9 万头，能繁存栏同比19 年年底增长104%，环比20Q3 末增长18.4%。

    　　截至Q3 末公司固定资产规模/在建工程同比分别增长159%/184%，公司产能规模及母猪存栏快速增长有望充分保障2021 年高出栏量。猪价方面，大趋势上我们判断周期性下行确立，但考虑到非瘟导致国内母猪存栏结构发生变化以及冬季部分地方非瘟疫情有加重趋势，预计供给端恢复弹性低于预期。同时，公司发行可转债（募集不超过100 亿元新建年出栏 677.25 万头生猪养殖产能和年屠宰1300 万头生猪屠宰产能）已获证监会审核通过，育肥产能提高的同时，下游屠宰业布局亦有望平滑养殖端波动，增强公司整体盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级。预计公司20-22 年归母净利润为276.1/328.6/261.5亿元，EPS 分别为7.34/8.74/6.96 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：出栏不及预期，疫情影响，价格大幅下跌，行业政策风险。