视源股份(002841)：2020年业绩增长超预期 综合管理能力卓越

　　公司公告：发布2020 年业绩快报，实现营业收入171.44 亿元，同比增长0.54%，营收规模总体稳健。实现归母净利润19.04 亿元，同比增长18.22%，实现扣非后净利润18.06亿元，同比增长19.08%。2020 年四季度单季公司实现营业收入47.08 亿元（YOY+16.2%，QOQ-24%）；实现归母净利润5 亿元，（YOY+153.38%，QOQ-42.1%）。20 年净利润超预期。

    　　继三季度旺季后，四季度同比持续改善，20 年收入利润季度同比增速逐渐改善。2020 年公司季度收入分别为26.16、36.29、61.92 及47.08 亿元，同比增长逐步改善，分别为-22%、-5.6%、6.8%、16.2%，20 年公司季度归母净利润分别1.62、3.79、8.63、5 亿元，同比增分别为-14%、0.93%、1.67%、153%。逐步摆脱新冠肺炎疫情对公司带来的不利影响，我们预计主要是交互智能平板，教育以及会议场景的逐步恢复。公司上半年积极推出教育新品，三季度旺季来临后，预计部分教育订单持续延续至四季度，并且随着后疫情时代，远程办公成为常态，企业对线上会议等场景接受程度提升，预计MAXHUB 产品在下半年实现了销量的快速增长，带动收入大幅提升。

    　　平台型企业具有较强的综合管理能力，供应链管控及成本控制能力卓越。公司自创立以来，做到了多个细分领域的行业第一。1）板卡业务：目前公司的液晶显示主控板卡基本覆盖各大液晶电视品牌商以及行业OEM/ODM 厂商，2020H1 公司液晶电视主控板卡出货量已占全球出货量30.84%，我们认为，公司产品市场份额有望进一步提升。2）平板业务：

    　　希沃在教育板块主要的终端用户是学校和教师，公司在教育平板板块积极推出新产品、新系统。MAXHUB 会议平板自17 年创立以来连续3 年保持该领域市场份额第一，我们认为MAXHUB 有能力凭借自己的创新力、产品先发优势和渠道布局不断扩大自身影响力，随着用户对产品认知更全面，市场份额或进一步向头部企业集中。3）部件业务：公司今年主动寻求居家/远程办公以及白色家电相关显示设备的设计与供应链需求。

    　　上调盈利预测，维持增持评级。20 年连续两个季度利润持续超预期，体现出公司出色的成本控制能力以及抗风险能力，我们下调对公司费用率的假设，并且上调对2021-2022 年公司产品销量预期，上调2020-2022 年利润预测分别为19.02、23.03、27.71 亿元（原预测为16.15/19.35/20.41 亿元），对应38/31/26 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，公司产品销售不达预期