拓邦股份(002139)：业绩超预期 大客户突破+龙头份额提升推动业绩持续高增长

事件：

    公司发布2020 年业绩快报，预计2020 年实现归母净利润4.96-5.62 亿元，同比增长50%-70%；扣非净利润3.37-3.97 亿元，同比增长70-100%。

    其中2020 年四季度单季度实现归母净利润1.33-2.00 亿元，同比增长135%-252%；单季度扣非净利润0.55-1.15 亿元，同比增长419%-975%。

    我们点评如下：

    单季度利润屡创新高，20Q1 疫情影响消除后，20Q2 开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势，主要原因在于：

    1）新技术和应用打开市场空间，国际市场向中国转移&国内份额向头部企业集中。5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制行业迎来更大发展空间。同时，产品复杂化、个性化和差异化需求对质量稳定性、研发和交付能力提出更高要求，中国产业集群和工程师红利加速了产业转移趋势。近三年国内龙头企业的增速和订单集中度优于其他同行业竞争者，多重因素叠加推动国内智能控制器龙头企业全球市场份额持续提升。

    2）公司凭借敏捷交付能力、产品平台能力等核心竞争优势，头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升。公司加大对供应链的投入，以创新为核心竞争力，快速响应客户产能转移计划，面对客户快速交付的需求构建全流程信息化能力，协同效率大幅提升，综合能力得到客户高度认可。客户粘性持续增强为公司带来增量订单机遇，推动公司市场占有率持续提升。公司已形成“三电一网”技术体系，面向家电、工具、锂电应用和工业四大行业，提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案领导者，头部客户持续突破，市场份额稳步提升，未来有望保持30%左右收入复合增长。

    3）集成供应链、集中采购战略持续推进，未来盈利能力有望进一步优化。

    公司持续推动集成供应链落地实施，扩大集中采购范围，推动内部降本提效，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理。从季度财报上看，20Q3 单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2 个百分点，环比Q2 提升2.15pp，再创单季度新高。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，公司整体盈利能力有望不断优化。

    针对前期市场担心的原材料缺货、涨价等情况，公司经历了2018 年原材料缺货涨价后，建立了完善的应对机制，通过1）提前锁价；2）提前备货、集中采购以及大客户联动获得分货优先权；3）发挥ODM 设计能力优势实现部分国产替代等方式缓解了供货短缺压力，降低了原材料涨价影响。公司作为头部厂商，有更多措施应对原材料供应的波动，原材料短缺反而有利于公司获取增量订单的机会，对公司整体的影响相对有限。

    盈利预测与投资建议：

    公司是智能控制解决方案领导者，大客户突破+龙头份额提升有望推动公司收入未来3-5 年30%复合增长。随着公司产品结构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提升，盈利端自20Q2 开始加速释放，未来净利润增速有望超越收入增长。由于公司份额提升及成本管控能力超预期，上调公司20-22 年的归母净利润从4.4、5.6 和7.1 亿元至5.3、6.5、8.0 亿元，对应21 年17 倍市盈率，重申 “买入”评级。

    风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期