视源股份(002841)：业绩逆势增长 净利润超市场预期

　　国内疫情以及LCD 涨价冲击下，业绩逆势增长，归母净利润超市场预期公司发布业绩快报，20 年实现收入171.44 亿元，同比增长0.54%，归母净利润19.04 亿元，同比增长18.22%，扣非后归母净利润18.06 亿元，同比增长19.08%。在疫情和面板涨价冲击之下，归母净利润超出市场预期（Wind 一致预期16.40 亿元），公司全年净利润率超过11%，创历史新高，主要系：1)公司通过拓展推广方式，1H20 因疫情延后的订单在2H20 加速兑现；2)教育品牌SEEWO 新品开拓见成效，会议品牌MAXHUB V5 新品带动ASP 提升；3)股权激励费用计提结束以及全年控费效果显著。我们预计20-22 年EPS 为2.85/3.43/3.89 元，目标价137.22 元，维持买入评级。

    　　4Q20 单季营收延续正增长，在疫情影响下审慎放缓募投项目进程公司4Q 单季营收47.08 亿元，同比增长16.2%，单季收入占全年比重同比提升3.7pct，4Q 单季归母净利润5 亿元，同比增长153.8%，单季扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长206.9%，单季净利率达到10.6%，同比提升5.76pct，环比下降3.3pct。据20 年12 月25 日公告，基于全球疫情下的施工、经营环境，公司基于审慎角度，决定将19 年发行转债募投的“家电智能控制产品建设项目”和“人机交互技术研究中心建设项目”分别延期一年，顺延至22 年3 月底完成，有助于降低运营成本，防控经营风险。

    　　SEEWO 起步拓展2C 教育市场，教育场景数字化继续升级如我们在21 年年度策略报告《数字+科技的化学变化正发生》所述，在数据要素市场化浪潮中，以5G、AI 为酶，数据与科技正在城市管理、教育、医疗等场景中产生化学变化。如今，希沃正基于多年积累的教室大屏的入口优势、教学软件的领先布局优势、对于教学场景的深入理解优势以及教师和学生用户的品牌认同优势，在学校教学场景数字化的基础上助推家庭教育场景的数字化，3Q20 公司已成功推出多款C 端产品。据20 年12 月25 日公告，截至20 年12 月20 日，公司19 年转债募投的智慧校园综合解决方案软件开发项目投入进度已达96.69%，继续强化自身软件端优势。

    　　以屏为器显研发之力、行交互之道，上调目标价，维持买入评级基于公司20 年超市场预期的归母净利润表现，我们将21/22 年19.68/22.00亿元的归母净利润预期上调至22.92/26.01 亿元，参考可比公司2021 年Wind 一致预均值27.78 倍PE 估值，考虑到公司具备领先的教育类软件布局和产品品类扩张的差异化竞争优势，给予公司2021 年40 倍PE 估值，目标价137.22 元（前值：117.78 元），维持买入评级。

    　　风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。