康龙化成(300759)：业绩预告全年高增 看好盈利能力提升下加速成长

　　公司公告2020 年度业绩预告：预计2020 年实现收入50.3 亿元-52.2 亿元（同比增长34%-39%） ，归母净利润11.3 亿元-11.9 亿元（同比增长107%-117%） ， 归母扣非后净利润7.78 亿元-8.28 亿元（ 同比增长54%-64%），经调整Non-IFRS 归母净利润10.3 亿元-10.9 亿元（同比增长88%-98%）。

    　　全年实现高增长， Q4 收入再创新高：按预告中值，1）2020 年收入51.3亿元（同比增长36.5%），主营业务持续强劲增长；归母净利润11.6 亿元（同比增长112%），明显高于收入增速，主要受到参股Zentalis 带来公允价值变动收益及投资收益约1.5 亿元、外汇衍生金融工具相关收益1.2 亿元等非经常性损益影响；若剔除以上等若干偶发、非现金或非经营性项目影响，2020 年经调整Non- IFRS 归母净利润10.6 亿元（同比增长93%）；2）单季度来看，2020Q1-Q4 单季收入分别为9.59 亿元、12.3 亿元、13.9 亿元、15.4 亿元，单季收入环比持续增长，Q4 收入再创新高，我们预计Q4 单季度经调整Non-IFRS 归母净利润接近3 亿元（同比增长28%以上），保持快速增长。

    　　主营业务动力强劲，关注盈利能力提升：报告期内，公司收入业绩快速增长，主营增长动力强劲，1）我们预计实验室服务在海外疫情下收获更多转移订单（尤其生物科学），研发效率不断体现下有望保持较好的持续性，端口业务收入有望快速增长；同时得益于高毛利业务生物科学服务占比的持续增加，板块毛利率仍有提升空间；2）CMC 服务持续发挥前端项目工艺研发优势，配合大规模生产能力的不断提升，项目持续推进的同时结构有望持续优化，收入毛利率有望同步快速提高，成为持续增长的重要驱动力；3）此外，预计海外放射性同位素平台服务与国内临床服务，有望在疫情影响下实现陆续恢复。我们认为，药物研发外包服务行业持续高景气，公司在服务能力提升与业务协同效应体现下将持续加速成长。

    　　盈利预测与评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.7 亿元、14.5亿元、18.6 亿元，同比增长114.4%、23.2%、28.9%；对应PE 分别为115倍、93 倍、72 倍。公司具备从实验室化学、生物科学、CMC 到临床服务的一体化平台服务能力，前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升将驱动公司持续高速成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险