华铁应急(603300)：收购恒铝少数股东股权 强化铝模板租赁业务布局

　　事件:公司发布公告，拟收购子公司浙江恒铝少数股东股权，并由交易方购买华铁应急二级市场股票的公告;交易完成后，浙江恒铝将成为公司的全资子公司。交易方案:公司收购浙江恒铝约49%股权，收购对价为2.74亿元，交易对方应将股权转让款的50%即1.37亿元全部用于购买华铁应急二级市场股票。

    　　业绩承诺:标的公司2021-2023年后三年累计的扣非后净利润不低于1.7亿元;其中，21年不低于4800万元，22年不低于5700万元，23年不低于6500万元。点评:

    　　时隔1年，收购恒铝全部股权:公司于19年12月完成对浙江恒铝51%股权的收购。彼时交易对价(含增资部分）总计约1.97亿元，承诺2019-2022年扣非净利润不低于1.5亿元,其中2019年不低于2600万元、2020年不低于3200万元、2021年不低于4000万元、2022年不低于5200万元。此次拟收购恒铝剩余股权，虽交易对价较前次有提高，但对业绩承诺底线亦有相应增厚。2019年，浙江恒铝净利润2840万元，扣非后净利润约2700万元，较好完成前期业绩承诺;2020年前三季度，受疫情影响，出租时长有一定减少，实现扣非后净利润约1436万元。

    　　铝模板租赁有成长性，收购有利于业务整合∶模板是建筑现场湿作业必须采用的周转材料，铝模板符合“节能减排、绿色施工”的大趋势，能与装配式建筑结合并有效提高施工效率、降低人工成本，目前在高层建筑中已具备经济性，判断在住建领域已有30%左右市占率，未来将持续替代目前较为普遍的木模板材料。优秀的铝模板租赁商通常会依托加工基地，提供设计优化(除定制化外，还需要考虑拆卸难易程度)、抛丸、翻新等服务。收购恒铝之前，华铁虽有相关业务，但无加工基地，收购之后，公司相关业务协同逐步显现，也有效盘活存量资产。随着，铝模板渗透率逐步提升,经营模式的优化,同业公司呈现成长性。如拟PO铝模板租赁商志特新材,2016-19年收入复合增速达76%,业绩复合增速达99%

    　　盈利预测、估值与评级:设备经营性租赁赛道具备良好的行业成长性。海外经验表明，租赁商能够实现强者恒强的竞争优势。租赁商的竞争壁垒不在于设备资产本身，而是在于其设备管理维护能力、渠道建设与推广能力以及产业链整合能力。设备租赁商报表体现为高利润率、高ROE、良好的经营性现金流，但资产偏重，扩张依赖持续资本开支，且杠杆率较高。若公司能够实现轻资产化扩张，则未来估值体系将有较大提升的空间。考虑到收购尚未完成，维持2020E-2022E年盈利预测EPS0.31元、0.39元及0.50元，维持“增持”评级。

    　　风险提示:租金回报率不及预期、资产减值风险、渠道布局不及预期